嘉泽新能(601619):主业盈利符合预期,未来三年确定性高增

事件:公司发布2022年年度报告,2022年公司实现营业收入18.4亿元,同比增长27.26％,实现归母净利润5.35亿元,同比下滑30.59％,对应四季度实现归母净利润1.61亿元,同比下滑55.8％,低于我们的预期。

   业绩低于预期主因会计更正,公司主业持续向好。2022年公司实现发电量37.6亿千瓦时,同比增长31.5％,主要原因是2022年4月公司收购宁柏基金剩余股权实现并表,使公司并网装机容量达到192.6万千瓦,较2021年增长26万千瓦。2022年公司实现归母净利润5.35亿元,低于我们以前预期的6.95亿元,主要因为公司会计差错更正,调减一季度投资收益1.375亿元,发电主营盈利基本符合预期。值得强调的是,公司2021年出售新疆新能源电站,2022年收购宁柏基金剩余股权,宁柏基金所属装机上网电价及利用小时数均较高,资产质量得到优化,2022年公司新能源运营毛利率63.01％,较2021年提升了2.93个百分点。与此同时,得益于新能源装机地域结构优化,2022年公司市场化交易电量占比达到56.98％,较2021年下降12.66个百分点。

   宁柏基金项目盈利较高,出售电站获取收益,2023年全年业绩有望高增。一方面,2022年并表的宁柏基金将贡献全年利润(2022年4月底并表,当年仅贡献了5-12月),据测算宁柏基金所持新能源项目单GW利润超4亿元,且一季度风电利润普遍较高,预计该资产今年将带来超1亿元的利润增量,另一方面,2023年一季度风况好于去年,公司装机基本都是风电,也将明显提升公司发电资产利润。截至2022年底,公司拥有在建及待建新能源项目78万千瓦,其中风电63万千瓦,光伏14.58万千瓦,预计这些项目有望在2023年陆续投产,当前风机价格维持低位,组件价格持续走低,建造成本的降低有望为公司新增项目的高盈利奠定基础。除此之外,2022年公司原计划出售电站20万千瓦,但因为疫情耽搁,交流决策流程未能全部完成,2023年公司计划继续完成该20万千瓦存量项目的出售工作,其中一个电站5万千瓦项目的交易工作已于2023年一季度基本完成,预计新增公司税前利润7000万元(预计利润体现在二季度中),若20万千瓦项目全部出售,预计将新增公司利润2-3亿元,综合来看,全年业绩有望高增。

   产业投资获取大量风电资源,预计约3GW项目有望在十四五投产。利用"产业投资与项目开发一体化"的风电开发模式,公司已获取大量资源储备,截至2022年底,公司拥有已核准风电项目158万千瓦(主要位于黑龙江地区),其中在建及待建63万千瓦,另有124.2万千瓦项目列于地方开发计划,(接下页)这些项目开发、投产确定性较高,为公司未来三年装机高增奠定基础。此外,公司目前拥有风电项目储备(与政府签订开发协议)471.8万千瓦风电项目,我们认为随着产业投资的持续落地,这些项目获取核准的概率较高,有望助力十四五后期新能源开发的持续推进。

   大力发展分布式光伏项目,未来三年计划开发约1GW项目。公司开发分布式光伏主要采用"渠道合作"模式,与地方实力企业相互合作,资源获取能力较强。截至2022年底,公司已备案分布式光伏项目19万千瓦,其中在建及待建14.8万千瓦,另外拥有资源储备40万千瓦,覆盖华北、华中、华东地区的十多个省份,电价水平较高,有望给公司带来较高盈利。根据公司规划,未来三年,公司计划完成80-100万千瓦的分布式光伏的资源开发,并利用工商业客户资源开展充电桩、售电、分散式储能等综合能源服务,不断扩大公司核心竞争力,持续获取收益。此外,公司还有120万千瓦抽水蓄能项目列入地方开发计划,在两部制电价下,抽水蓄能的收益率普遍维持在6.5％左右,也有望增厚公司十五五时期的业绩。

   盈利预测与估值:公司深耕新能源运营行业十余年,拥有市场化的管理和灵活的项目机制,考虑到现有项目储备和2022年的业绩表现,我们维持公司2023-2024年公司归母净利润分别为9.8和13.9亿元,新增2025年的归母净利润预测为17.8亿元,当前股价对应的PE分别为11、8和6倍,大幅低于行业平均,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源新增装机不及预期,电站转让规模或进度不及预期