天地源(600665):背靠国资深耕西安,打造文化地产引领者-公司首次覆盖报告

背靠国资深耕西安,未来业绩释放可期,给予"买入"评级

   天地源作为西安高科集团旗下的上市公司,以住宅开发为主业,销售维持百亿规模,投资保持一定强度,未售和已售未结转资源充足,负债结构不断优化,西安深耕优势助力盈利能力提升看好公司未来业绩不断释放。我们预计公司20232025年归母净利润为5.25、6.49和7.61亿元,对应EPS为0.61、0.75、0.88元,当前股价对应PE为6.3、5.1、4.4倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   销售维持百亿规模,开竣工节奏稳健

   受项目推盘节奏影响,公司近年来销售额呈波动态势,20202022年均保持百亿规模,2022年受益于西安、咸阳和苏州等地项目热销,公司全年销售金额和面积分别为108.04亿元和61.06万方,销售金额和面积权益比分别为84％和78％项目整体权益占比较高。2022年,公司新开工面积64.63万方,竣工面积137.14万方,分别完成年初计划的99％和134％开竣工节奏稳健。

   投资聚焦重点城市,未售资源相对充足

   公司主要通过公开招拍挂市场进行拓储,适时以股权并购和合作开发等模式拿地。在新增土储相对充裕的情况下,公司2022年投资力度有所放缓,仅上半年在西安高新区获取两宗地块,拿地金额32亿元,拿地面积25万方。截至2022年底,公司新房未售面积约198万方,其中西安单城未售面积约107万方已售未结转面积约93万方,其中西安单城未结转面积约49万方。

   利润水平提升,融资渠道较为畅通

   2022年公司营收105.5亿元,同比增长52.0％归母净利润3.43亿元,同比下降9.1％9.1％,主要因为少数股东损益同比有较大增加毛利率同比提升2.1个百分点至24.8％销售净利率同比提升0.6个百分点至6.6％。公司主要通过银行借款、公开市场融资和信托借款进行筹资,融资渠道相对分散2022年有息负债总额为129.1亿元,同比降低13％。受自有资本实力较弱的影响,公司财务杠杆比例较高2022年综合融资成本为7.49％7.49％,高于行业主流水平,有较大压降空间。

   风险提示:行业政策放松不及预期、西安销售回暖不及预期。