上海电力(600021):经营业绩显著改善,新能源发展加快推进-年度点评

收入大幅增长,净利润扭亏为盈。2022年,公司实现营业收入391.61亿元(+27.00％),归母净利润3.21亿元,扣非归母净利润1.38亿元。公司收入增长主要系风电、太阳能发电装机容量和发电量较上年同期增长,以及土耳其EMBA公司负责建设的胡努特鲁燃煤电站项目投运所致。公司归母净利润扭亏为盈,主要系公司风电、光伏发电量增加以及电价上涨所致。2022年,公司平均上网电价为0.55元/KWh,同比增长21.73％。

   进口煤供应增加,煤价中枢或有所下行,助力公司火电业务盈利修复。随着印尼、印度煤炭产量提升,蒙煤、俄煤、澳煤的进口采购机会增加,进口煤对国内煤炭供应的补充作用增强。需求方面,非化石能源电量占比将在2023年继续提高,煤炭消费增速或将进一步放缓。政策保障下电煤中长期合同签约履约率将得到提升,预计煤炭市场供需将有所缓解,未来煤价中枢将有所下移,公司火电业务盈利有望迎来进一步修复。

   风光新能源装机规模稳步增长,项目储备资源充足,未来加快建设驱动业绩增长。2022年,公司新增风光新能源装机容量53.32万千瓦,其中新增风电、光伏装机容量8.57、44.75万千瓦。截至2022年,公司控股装机容量为2091.53万千瓦,其中煤电、气电、风电、光伏发电装机容量分别为984.8、287.52、388.41、430.80万千瓦。资源储备方面,公司在新疆、甘肃、内蒙古等实现储备项目容量超过1300万千瓦。根据公司经营计划,2023年,公司在如期推动火电项目开发建设的同时,确保国内新能源实现核准790万千瓦、开工460万千瓦、投产680万千瓦(含并购项目340万千瓦),力争实现核准1100万千瓦、开工600万千瓦、投产1000万千瓦(含并购项目540万千瓦);此外,境外新增落地项目100万千瓦左右。

   风险提示:用电量下滑;煤价持续高位;电价下滑;新能源项目投运不及预期;行业政策变化。

   投资建议:由于公司加快新能源项目开发及煤价下行预期下火电盈利改善,上调盈利预测。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为406.5、453.2、492.7亿元(2023、2024年原值为401.1、413.8亿元),同比增长3.8％、11.5％、8.7％;归母净利润分别为26.5、32.9、38.9亿元(2023、2024年原值为24.6、31.8亿元),同比增长752.1％、24.2％、18.4％;EPS为0.94、1.17、1.38元,当前股价对应PE为10.6、8.5、7.2x。给予公司2023年12-13倍PE,对应11.28-12.22元/股合理价值,较目前股价有15％-24％的溢价空间,维持"买入"评级。