蓝海华腾(300484):深耕重卡电控业务,全产业链强势布局-深度报告

电控业务助推营收增长,业绩迎来高增。蓝海华腾技术股份有限公司成立于2006年,以变频器起家,逐渐发展中低压变频器、伺服驱动器、电动汽车电机控制器、逆变器等电力电子产品。2014年公司取得国家高新技术企业认证并于次年成功在深交所科创板上市。2019年公司与比亚迪开启长期合作,并于2020年在深圳光明组建联合创新实验室。2020年重点发展商用车电控领域,2022年公司实现营业收入4.47亿元,归母净利润0.84亿元,同比增长35.48％,电机控制器预计实现营收3.29亿元、同比增长19.02％,22年Q1-Q3毛利率达38.66％。公司重点发力商用车电控业务,为公司带来业绩高增长。

   终端市场强势崛起,重卡助推电控赛道高景气。助推双碳目标,推进《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》深入实施,加快建设绿色低碳交通运输体系,实现绿色物流,政策层面已经在力推国内商用车新能源化进入全面发展轨道。中国是全球最大的商用车市场。2022年中国商用车总销量330万辆,占全球总销量份额18％,新能源商用车逆势增长,渗透率达10％。电控作为电动重卡电驱动系统的控制中心,在2022年电动重卡市场高速增长的带动下,呈现出强劲的发展势头,电控市场规模27年达155.3亿元,未来五年CAGR达30％。细分领域未来五年CAGR:重卡达48％,轻卡达43％,环卫车达57％,客车达20％。

   工控国产替代+电控强势布局。工控领域拥有完全自主知识产权,研发项目多样化,国内变频器和伺服驱动器市场早期受外资主导,公司主打国产高端替代。公司在商用车电机控制器领域强势布局,是国内首家自主品牌"电控多合一集成产品"供应商,在重卡领域,公司推出重卡新辅驱四合一,集成化优势明显。与多方合作率先布局半导体等关键元器件,同时于2020年已完成SiC汽车电控设计,并于2021年完成单管IGBT辅机自主开发,具备技术研发优势和供应保障优势。定制化"电控+电机+减速器"的机电集成产品可匹配不同类型商用车,应用场景多元化,市场份额位列前茅。

   投资建议:我们预计2022-2024年的归母净利润分别为0.84、1.17、1.69亿元,增速分别为35％、40％、44％,2023年4月6日股价对应22-24年市盈率分别为34、24、17倍;2022年公司电机控制器板块预计实现营收3.29亿元、同比+19.02％。考虑到公司深耕重卡业务增速稳健,电机控制器具备核心研发、设计、销售、售后一体化优势,未来需求继续释放,成长空间广阔,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)新能源商用车销量不及预期。2)电机控制器需求不及预期。3)商用车电控市场份额不及预期。4)上游原材料价格超预期。