银河磁体(300127):增收不增利,业绩将恢复增长-年报点评

事件:近日,公司公布2022年年度报告。

   投资要点:

   公司业绩符合预期。2022年,公司实现营收9.92亿元,同比增长15.21％;营业利润1.95亿元,同比下降13.29％;净利润1.71亿元,同比下降11.51％;扣非后净利润1.68亿元,同比下降11.80％;经营活动产生的现金流净额2.17亿元,同比大幅增长122.81％;基本每股收益0.53元,加权平均净资产收益率12.47％;利润分配预案为拟每10股派发现金红利4.0元(含税)。公司全年业绩符合预期。目前,公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁,以及钐钴磁体,下游广泛用于汽车、信息电子、工业自动化、节能家电等节能环保和新能源产业领域。

   量跌价增致粘结钕铁硼营收增长,预计2023年仍将增长。公司粘结钕铁硼磁体为公司优势产品,近年来该业务营收总体持续增长,其中2022年营收8.85亿元,同比增长13.22％,在公司营收中占比为89.20％;就销量而言,公司稀土永磁体销售总体持续增长,2016年为1470吨,2022年增至2630吨,2022年同比下降5.60％,显示均价较2021年显著上升,其中稀土永磁体销售为近年来首次同比下滑,主要受高温限电影响,2022年公司停工近半个月导致订单减少。2022年业绩增长主要受益于上游原材料价格上涨,带动公司产品价格上涨。就下游应用而言,公司粘结钕铁硼磁体可分为汽车、智能家电、硬盘驱动、步进电机等,其中汽车用磁体和高效节能电机用磁体销量增加。公司在粘结钕铁硼细分领域具备显著的规模优势,产品种类、件数在同行业中最多,且大型、异性磁体及磁体组件研发生产能力居同行业前列。2022年6月,工信部等发布的《工业能效提升行动计划》中提出加快高性能电磁线、稀土永磁等关键材料创新升级,2025年新增高效节能电机占比达到70％以上。同时,汽车为国家2023年重点鼓励消费领域之一,且我国新能源汽车全球优势显著。结合公司行业地位及产品竞争优势,以及汽车及高效节能电机潜在需求,总体预计2023年公司粘结钕铁硼营收仍将增长。

   公司热压和钐钴磁体项目逐步放量,预计2023年营收占比仍将提升。近年来,公司自主研发、生产和销售热压钕铁硼磁体、钐钴磁体和注塑磁体,产品线进一步丰富,且热压和钐钴磁体营收占比总体持续提升。2022年,公司热压磁体和钐钴磁体营收分别为7586万元和2491万元,同比分别增长60.72％和33.14％,显著高于公司营收增长水平,二者合计占比提升至10.16％。就下游应用而言,钐钴磁体具有很高的磁性能、优良的温度特性及耐腐蚀性,在军事装备、航空航天、仪器仪表等行业广泛应用;热压钕铁硼磁体由于重稀土使用量减少,与烧结钕铁硼相比具备一定成本优势,可部分替代其应用,但其工艺要求更严。热压钕铁硼早期仅有日本大同电子可工业化批量生产,公司该产品批量生产已得到市场认可,同时伴随国家保护稀土资源政策的逐步落实,钐钴磁体应用也将扩大,总体预计二者2023年在公司营收中占比仍将提升。

   公司盈利能力回落,预计2023年将提升。2022年,公司销售毛利率27.67％,同比大幅回落6.53个百分点,其中第四季度为25.95％,为近年来单季度新低,主要系上游原材料价格波动,而产品提价不及预期。具体至细分产品:粘结钕铁硼为27.33％,同比回落7.89个百分点,主要系原材料价格同比增加幅度大于产品涨价幅度。公司长期注重研发投入和技术创新,2022年研发投入4921万元,同比增长33.39％,在公司营收中占比4.96％,创近年来新高。截止2022年底:公司获授权专利58件,其中发明专利14件。结合公司产品总体竞争优势和行业地位,以及公司长期持续开发新产品,总体预计2023年公司盈利能力将提升。

   首次给予公司"增持"投资评级。预测公司2023-2024年每股收益分别为0.62元与0.71元,按4月6日16.62元收盘价计算,对应的PE分别为26.73倍与23.38倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,首次给予"增持"投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧;汽车销售不及预期;经济下滑超预期;上游原材料价格大幅波动。