安彩高科(600207):多方面因素业绩短期承压,公司盈利能力有望得到修复-年度点评

2022年公司营业收入41.4亿元,同比+23.0％,归母净利润0.8亿元,同比-63.2％;毛利率12.1％,同比下降3.3pct。22Q4单季度公司营业收入13.6亿元,同比+57.3％,归母净利润-0.26亿元,同比-726.9％,毛利率11.4％,同比下降1.2pct。

   公司营收高增,利润短期承压。22年光伏玻璃营收为20.1亿元,同比+52.3％,毛利率为16.8％,同比减少8.6pct。单平售价21.1元,同比下降20.0％,单平毛利3.5元,同比下降47.0％。2022年度公司业绩下降有多方面因素:①光伏玻璃供给周期属性较强(窑炉一般是连续生产,一旦停工重新烤窑成本较为昂贵),22年光伏玻璃供需错配,导致光伏玻璃价格同比下降7.5％;②上游原材料如重质纯碱、天然气价格高企,盈利空间被挤压;③上海贵鑫未按照约定交付贵金属,22年11月公司初步判断该项资产需要计提减值2,339万元;④加上公司许昌/焦作基地相继达产,应收账款同比增长175.3％,坏账计提3648万元。而一年及以内的账龄占92.8％,后续应收账款坏账计提继续增长的风险相对较小,公司盈利能力有望得到修复。

   传统光伏及新型药用、光热玻璃产能稳步释放,公司积极布局上游原燃料,未来有望降低相应成本。22年4月公司焦作、许昌基地光伏玻璃窑炉点火,22年末公司光伏玻璃日熔量从900t/d提升至2700t/d。该窑炉产线均具备生产大尺寸、超薄光伏玻璃的能力,符合未来玻璃的行业趋势。此外,公司还开展了年产10000吨的中性硼硅药用玻璃项目,项目分两期建设,其中一期5,000吨产能预计23H1投产。公司还与国内100MW光热发电项目达成合作,22年12月已签订首批光热玻璃订单,目前正在组织生产。光热玻璃技术壁垒高,国内目前仅旭硝子和安彩具备批量生产能力。未来随着高毛利的光热玻璃订单增长,浮法玻璃业务毛利有望改善。公司依托运营的中石油西气东输豫北支线及在建的中石化榆济管线,逐步构建了行业领先的"玻璃+天然气"协同发展模式。公司积极布局上游石英矿产,公司收购正庆合矿业,获得石英岩矿种产能10万吨/年;另外公司正在开发安阳、焦作、许昌硅基材料项目,23年9月投产后将实现低铁石英砂产能75万吨。公司布局上游原燃料,有望保障供应并平抑价格波动风险。

   投资建议:公司是传统玻壳龙头,玻璃制造领域沉淀较为深厚。从行业层面来看,下游光伏装机高景气叠加双玻组件渗透率快速提升,光伏玻璃的需求及单位盈利有望得到修复。我们预计23-25年公司归母净利润分别为1.8/2.8/3.2亿元(23/24年归母前值预测为3.7/5.6亿元,业绩下调原因主要系上游原材料价格高企,调低了毛利率及相应的业绩预测),同比增幅分别为138％/49％/15％,对应PE分别为35.4/23.7/20.6。由于多方面因素,22年公司业绩短期承压。进入四月,未来上游原料成本(如天然气、纯碱),有望快速下降。另外公司光伏玻璃产能快速释放+天然气自供比例提升+积极布局上游石英砂矿,再加上公司在光热、药用玻璃等高毛利产品的布局,未来有望给业绩带来催化。根据我们测算,23年PEG仅为0.257,故继续维持"买入"评级。

   风险提示事件:光伏玻璃行业竞争加剧,原燃料价格大幅上涨超预期,公司药玻项目产能建设进度不及预期,光热玻璃市场拓展不及预期,疫情影响后续生产建设或运输物流活动。