天德钰(688252):显示驱动价格维稳,电子价签有望高速成长-2022年年报点评

业绩总结:公司发布2022年年度报告,2022年全年实现营业收入12.0亿元,同比增加7.4％;实现归母净利润1.3亿元,同比减少60.6％;实现扣非归母净利润1.3亿元,同比减少61.1％。

   价格和毛利率承压,收入仍实现正增长。2022年:1)营收端:公司实现收入12.0亿元,其中移动智能终端显示驱动/电子价签驱动/快充协议/摄像头音圈马达驱动芯片分别实现收入9.3/2.1/0.4/0.1亿元,分别同比+11.2％/+31.1％/-45.5％/-73.8％。2)利润端:公司毛利率/净利率分别为27.5％/10.8％,分别同比-23.7pp/-18.7pp,其中移动智能终端显示驱动/电子价签驱动/快充协议/摄像头音圈马达驱动芯片毛利率分别为26.4％/33.0％/25.8％/20.2％,公司显示驱动芯片、电子价签驱动芯片和快充协议芯片毛利率均下滑较多,主要系由于消费电子需求疲软的同时,行业库存较高,导致价格竞争激烈所致。3)费用端:公司销售/管理/研发费用率分别为2.4％/2.7％/12.5％,分别同比-0.1pp/-0.3pp/+0.7pp。

   显示驱动芯片国产化趋势确定,公司专注高集成度小尺寸显示驱动,加速完善TDDI和AMOLED驱动布局。根据CINNO的数据,2022年全球显示驱动芯片市场规模为110亿美元,需求量为84.7亿颗。中国内地显示面板本土化率在2022年已达到72％,而相配套的显示面板驱动芯片本土化率仅为20％。随着显示面板产业向内地迁移,显示驱动芯片国产替代趋势确定。公司专注于高集成度的小尺寸显示驱动芯片,产品包含LCDDDIC、LCDTDDI与AMOLEDDDIC。公司手机DDIC能支持a-Si/LTPS/IGZO等技术,并涵盖QVGA至FHD的分辨率,HDTDDI芯片于2021年量产,FHDTDDI芯片于2022年量产,亦有支持下沉式窄边框等面板的应用,已成功进入三星、vivo和OPPO的供应链。此外,AMOLEDDDIC本土化率不足10％;公司AMOLEDDDIC在智能穿戴已有量产能力,仍在加速在手机前装市场的布局。未来随着TDDI和AMOLEDDDIC的产品线和下游领域的布局完善,我们预计公司将在全球市场具备更强竞争力。

   电子价签近五年出货量CAGR约50％,未来仍将保持高增速,公司目前份额全球第二,有望进一步提升。电子价签的导入在零售商数字化转型中,有利于环保以及人工成本的节省。随着其在海外商超渗透率提升以及公交车站牌、医院门牌号等新增应用场景的推广,CINNO预测未来3-5年全球电子价签市场仍将保持高增速。公司电子价签主要应用于超市、办公和医疗等领域,目前份额仅次于台湾晶宏。公司紧跟产业趋势,率先实现了四色电子纸的产业化,独创的"RF波能源采集"技术使其电子价签芯片无须电池即可显示,持续的研发保障了技术壁垒、进一步增强了市场竞争力,有望在持续拓展的市场中扩充自身份额。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2/3.3/4.3亿元,对应PE分别为45/30/23倍,未来三年归母净利润复合增速约49％。考虑到公司显示驱动价格维稳、基本盘边际向上,电子价签业务成长性强,给予公司2023年58倍PE,对应目标价30.74元,首次覆盖,予以"买入"评级。

   风险提示:价格恢复不及预期、客户导入不及预期、竞争加剧、研发不及预期等风险。