风华高科(000636):Q4业绩迎向上拐点,"高端化+体系改革"进行时

事件:公司发布2022年度报告,全年实现营业收入38.74亿元,同比减少23.37％;实现归母净利润3.27亿元,同比减少65.32％;实现扣非归母净利润0.60亿元,同比减少92.28％。

   四季度业绩环比改善,关注终端需求复苏进展:

   公司全年实现营收38.74亿元(YoY-23.37％),实现归母净利润3.27亿元(YoY-65.32％),毛利率17.97％(YoY-13.94pct),净利率8.76％(YoY-10.05pct)。5G应用、新能源汽车、光伏等高端应用领域需求稳定,公司在上述领域销售同比提升,但家电、通讯等消费电子市场需求出现量价齐跌情形,且公司处于大项目建设期,因此公司营收及利润同比均显著下滑。22Q4单季度公司实现营收9.55亿元(YoY-13.17％,QoQ+19.27％),实现归母净利润0.14亿元(YoY-77.70％,环比扭亏),毛利率11.78％(YoY-14.59pct,QoQ+1.60pct),净利率2.37％(YoY-3.63pct,QoQ+9.10pct)。22Q4公司营收及利润环比均有改善,我们推测主要由于四季度去库存见效、短期需求及稼动率有所回升。我们认为22Q3以MLCC为代表的被动元件行业周期触底信号明确,随着下游补库以及终端需求的逐步回暖,2023年公司有望迎来持续性业绩修复。高端MLCC实现突破,扩产推动产品结构升级:

   据公司公告,截至2022年底,公司是国内唯一实现01005-2225全尺寸型号覆盖的MLCC厂商。公司在MLCC领域生产技术领先,2022年在部分极限、次极限高容、车规等高端产品方面取得突破,比如0805规格MLCC容量由10μF提升至47μF,1206规格容量由47μF提升至100μF(国内首家),与国际龙头企业差距在逐步缩小,为公司战略转型汽车电子、通信及新能源等高端化市场领域提供有力保障。2022年公司成功募资约50亿元,拟投入"祥和工业园高端电容基地建设项目"40亿元,"新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目"10亿元。预计项目达产后,MLCC产能将新增450亿只/月,达到650亿只/月。目前祥和一期工控、车电类大型号50亿只MLCC产线已实现全面生产,二期微型产品、三期高端高容值项目建设稳步推进。公司结合市场变化及项目实际情况,对项目实施进度和产品结构予以优化调整,以高容、车规及工控等MLCC高端市场应用领域产品为主的项目三期建设已于2023年3月启动投产。随着定增产能逐步释放,高端产品比例有望持续提升。

   经营机制得到重大转换,多体系改革有效推行:

   2022年3月,公司通过定增引入两家持股超5％以上的战略股东(国家先进制造业产业基金、恒健集团),从而促进了公司治理结构的优化,加快了市场化改革进程。2022年公司多项改革取得成效:(1)研发体系:国内首家推出1206100μF大容量MLCC,公司高端电容/电阻产出同比分别提升14％/7％,高端材料自产化率提升近10pct;(2)供应链体系:公司建立集约化的供应链中心,实现管理、平台、信息的"三统一",加大采购去贸易化力度,公司采购成本明显下降;(3)营销体系:前十大终端客户发货总额同比增长约3pct,新增客户销售额同比增长超90％;(4)三项制度改革:组织结构进一步简化、人员结构进一步优化、薪酬激励进一步差异化。投资建议:我们预计公司2023-2025年收入分别为47.34亿元、58.66亿元、68.13亿元,归母净利润分别为6.35亿元、9.22亿元、12.39亿元,给予"买入-A"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期;扩产进度不及预期;技术突破不及预期;市场竞争加剧。