云路股份(688190):非晶产能再扩张,纳米晶+磁粉打造第二增长极-2022年年报点评

公司公布2022年年报:2022年公司实现营收14.47亿元,同比增加54.68％;归母利润2.27亿元,同比增加89.32％;扣非归母净利润1.99亿元,同比增加95.96％。2022Q4公司实现营收4.17亿元,同比增加55.17％、环比增加6.80％;归母净利润0.75亿元,同比增加147.23％、环比增加23.34％;扣非归母净利0.69亿元,同比增加222.57％、环比增加25.08％。

   期间费用稳中有降,高研发投入夯实技术壁垒。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.67％/2.49％/5.19％/-0.51％,同比+0.59/-0.38/-0.47/-0.79pct,销售费用增长主要系公司为扩大营业收入,加强业务团队建设、加大市场开拓力度和疫情减轻对市场影响减少所致,期间费率整体变动较少;研发支出方面,2022年公司研发投入0.75亿元,同比增长41.91％,主要系公司持续加大与高校的合作以及器材投入等所致,2022年公司获授权发明专利8项,实用新型专利12项,研发投入上升将进一步稳固公司在软磁材料行业的技术壁垒。

   非晶带材产销增长,磁粉产品同步发力。2022年非晶/纳米晶/磁粉营收分别为11.01/2.15/1.27亿元,同比增速分别为72.93％/1.59％/52.12％,营收占比分别为76.05％/14.85％/8.81％,毛利占比分别为86.58％/12.75％/0.57％。三类产品销量分别为6.92/0.46/0.66万吨,同比增速分别为32.05％/0.10％/47.21％。产出方面看,非晶产能新增3万吨/年产能,累计达到9万吨/年,产销同比增长均在30％以上,纳米晶产出维持稳定,磁粉产销同样涨幅明显,均在40％以上;销售方面看,营收高增主要是由于2022年非晶带材销售均价及销量涨势明显。

   非晶带材需求待释放,纳米晶+磁粉开拓新市场。非晶带材方面,在《变压器能效提升计划(2021-2023)》的推动下,预计2023年将会成为行业高景气度确定性的一年,预计变压器采购带来的非晶带材需求将由2021年的7.47万吨提升至2026年的17.26万吨,非晶带材市场空间有望进一步提升。纳米晶和磁粉方面,预计我国无线充电、新能源汽车、光伏逆变器和变频空调领域的纳米晶材料总需求量将由2021年的1.07万吨增长至2025年的3.11万吨,全球软磁粉芯市场规模预计将从2021年的12.08万吨增长至2025年的24.94万吨,未来随着二者产能释放,将提升业绩贡献。

   盈利预测与投资建议:公司作为全球非晶合金龙头,技术优势明显,2022年建成全球最大非晶生产基地,长期将受益于非晶变压器渗透率的提升,同时纳米晶、磁粉芯等领域将打造第二增长极,随着产能逐步扩张,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.13/4.05/4.35亿元,对应pe为28/22/20X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争格局恶化;项目进度不及预期等。