映翰通(688080):工业物联网小巨人,AI赋能智能工业-深度报告

全球化的工业物联网小巨人,提供"云+端"整体解决方案。公司主营工业互联网通信产品(M2M)和针对特定行业的物联网(IoT)垂直解决方案。经过20余年发展,从"云"发展到"端",构建了全球化的研产销体系,2021年海外收入占比已达到33％。

   工业物联网行业换挡升级,工业路由器及新品快速增长。政策催化和技术驱动共振,工业物联网大潮兴起。叠加近期企业5G专网频段和RedCap模组首发催化,加速推进5G走进工厂。根据GSMA预测,2025年全球工业物联网连接数将达到约138亿,中国将达到41亿。公司工业物联网通信产品矩阵丰富,支持多协议,满足如电力/工控/交通/零售/医疗等多领域需求;产品已进入北美、欧洲等发达国家工业、商业、车载领域,品牌建设初见成效,是工业互联网通信产品出海的稀缺标的,且公司近期加大投入海外子公司建设,预计海外市场将贡献更大增量;随工厂边缘云、汽车智能化需求增长,新品边缘计算网关、车载网关有望在国内外形成规模收入。

   AI赋能智能配电网监测产品,疫后招投标恢复将优先受益。3月31日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》,电网智能化行业受益,"十四五"国家电网配网投入超1.2万亿元。公司IWOS产品解决了困扰电力系统多年的"配电网小电流接地系统单相接地故障检测和定位"这一行业难题,接地故障检测准确率接近90％,技术行业领先。国内市场空间超百亿,公司在国网招投标中份额优先,疫情减退招投标恢复,有望拉动需求;海外市场已经在沙特、泰国、印度尼西亚、马来西亚等20多个国家开展产品试点应用,并在马来西亚形成了持续的小批量的供货,有望加速放量。

   全球智能售货不断渗透,公司产品有望实现稳步成长。国内智能售货机渗透率相比美日较低,且海外存量改造空间广阔。公司与行业龙头制造商、运营商建立了深厚的合作伙伴关系,有望受益于需求持续扩张。2022年公司升级产品推出AI智能柜产品,有望增厚业绩。

   投资建议:考虑公司3月股权激励草案发布,正式落地后将提升核心员工积极性;且公司三大主业边际向好,22年公司因疫情影响电网、零售销售,且部分芯片短缺,出货不及预期,23年上述短期因素消化后有望迎来业绩拐点,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.69/1.03/1.43亿元,同比增长-34.0％、49.2％、38.6％,当前市值对应PE倍数为49x/33x/24x。公司自上市以来PE估值中枢为48倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:新技术研发进展不及预期,供应链侧芯片短缺影响产品交付,宏观经济影响。