金隅集团(601992):业绩符合预告,双主业有望企稳复苏-2022年年报

2022年业绩符合业绩预告

   公司公布2022年业绩:营收1028.2亿元,同比-17％;归母净利润12.1亿元,同比-59％。其中4Q22营收232.5亿元,同比-36％;归母净利润-11.2亿元。公司2022年业绩符合前期预告。

   1)需求疲弱,销量下滑明显。2022年公司水泥熟料综合销量8687万吨,同比-13％;混凝土销量1191.7万立方米,同比-22％。2)价格中枢抬升,但吨毛利受到较大压制。2022年公司水泥熟料综合吨均价340元,同比+20元,主要系1H22华北地区水泥价格仍处于相对高位,但由于销量下滑叠加煤价持续处于高位,吨毛利为68元,同比-18元。3)地产业务结转收入及预售签约均承压。公司地产开发及运营板块全年实现主营业务收入258.5亿元,同比-40.6％。全年地产结转面积124.42万平米,同比-32％;结转收入230.6亿元,同比-42％。由于商品房占比提升,虽然结转单价同比有所下降,但结转毛利率同比+4.2ppt至17.1％。公司全年签约额325.3亿元,同比-13％;签约面积91.6万平米,同比-38％。4)资产结构保持稳健,现金流充沛,分红率大幅提升。公司2022年底资产负债率约66.3％,同比-0.35ppt,全年经营性净现金流约140亿元,经营压力下同比仍略有上升。公司宣告每10股派息0.67元,分红率达59％(同比提升超21ppt)。

   发展趋势

   水泥需求逐步启动,地产需求有望企稳复苏。春节后,北方区域市场处在逐步启动的进程中,1Q23京津冀水泥发货率达36％,同比+16ppt,接近1Q21的水平,且截至3月底,京津冀水泥发货率为72％,处在持续稳健恢复中。我们认为今年随着地产需求降幅收窄、基建工程开工量提升,水泥需求有望边际回暖,行业供需面有望改善,叠加煤价或有温和回落,我们预期公司水泥板块业绩有望企稳,带动全年业绩修复。地产板块方面,我们认为随着地产需求逐步企稳复苏,公司在京津冀、长三角等高能级城市的布局与开发有望兑现收益,公司地产板块的结转收入及结转面积亦有望企稳修复。

   盈利预测与估值

   由于下调了公司水泥及地产板块盈利假设,我们下调2023E归母净利润31.0％至16.6亿元,引入2024E归母净利润20.1亿元,当前A股股价对应2023/24E15.8x/13.0xP/E,H股股价对应2023/24E5.6x/4.5xP/E。我们维持公司A股及H股跑赢行业评级,考虑到当前地产正逐步企稳,水泥行业景气整体回升,公司双主业均有复苏态势,我们维持A股目标价3.08元,对应2023/24E19.8x/16.4xP/E,隐含26％的上行空间;我们维持H股目标价1.06港币,对应2023/24E5.8x/4.6xP/E,隐含3％的上行空间。

   风险

   需求恢复不及预期,成本超预期上涨。