利柏特(605167):Q4毛利率同比提升,2023或是高增长序章

事件概述公司布2022年报。2022年,公司实现收入17.21亿元,同比-13.21％,净利润1.37亿元,同比+25.25％;对应Q4收入7.06亿元,同比+22.74％,归母净利润0.69亿元,同比+65.76％。

   Q4毛利率同比提升带动业绩超预期。根据各季报测算,公司2022Q4毛利率20.1％,同比提升3.65个百分点,整体延续了Q3以来毛利率改善的趋势,是全年公司业绩超我们预期,且利润增速快于收入(因疫情影响施工全年收入有所下滑)的主要原因。我们判断2022H2以来公司毛利率改善的主要原因是:1)随着总体竞争能力增强,2022年总包类项目及结转高毛利项目占比提升,带动工程服务业务毛利率同比上升6.8个百分点;2)2022H2部分原材料价格开始回落,同时公司加强成本管控,3)下半年公司主要产能所在地华东区疫情扰动减少,毛利率修复。

   新签订单高增,现金流保持优秀。2022年公司经营净现金流4.19亿,同比增加2.7亿元左右,收现比143.91％,同比增加60个百分点。公司已开工项目回款情况保持优秀,而经营现金流大幅增长的原因是2022年以来新签大型订单较多(目前已累计公告重点额超40亿元),公司收取了一定的项目预付款。截止到2022年底,公司合同负债5.2亿元,相较于2021年底大幅增长4.7亿元左右,体现公司订单充足也印证了良好的商业模式,为2023年的增长提供了坚实基础。

   2023或是高增长序章,长期增长前景充足。目前公司在手订单充足,且全球贸易局势割裂背景下我国良好的全产业链供应稳定性价值将有望凸显,使得更多海外能转移至我国进一步带动公司订单增长。同时考虑到1)2023年疫情扰动预计同比减少,2)公司华南湛江基地产能爬坡后,覆盖客户及项目运输成本将有所降低,我们判断即使公司EPC项目明显增加毛利率下行压力也将有限,收入及润长确定性较高。期来看,我们判断工业模块在国内的渗透率将逐渐提升同时随着公司扩充设计人才也有望进入更多细分下游行业(例如2022年公告FSPO项目订单,进入悬浮海上采油行业)的同时也有望加强设计、生产环节竞争力,长期成空间充足。

   投资建议基于公司新签订单增速较快,重大项目逐步落地,经营持续向好,我们上调2023/2024年营业收入至26.64/32.55亿元(原24.65/30.37亿元),调整归母净利润预测至2.10/2.57亿元(原2.10/2.68亿元),新增2025年营业收入和归母净利润预测分别为38.59/3.06亿元。我们预计2023-2025年,EPS0.47/0.57/0.68元,对应4月3日9.31元收盘价19.87/16.30/13.66xPE。考虑到目前股价仍处于低位,我们维持"买入"评级。

   风险提示需求不及预期,成本高于系统性风险。