震裕科技(300953):22Q4业绩承压,盈利能力有望企稳修复-2022年年报点评

事件:震裕科技发布2022年年度报告,实现营业收入57.52亿元,同比增长89.59％;归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比下降39.11％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9175.68万元,同比下降44.72％。

   22Q4收入高速增长。公司2022Q4营业收入为17.42亿元,同比增长58.38％,环比增长16.38％;实现归母净利润-0.31亿元,同比下降158.77％,环比下降203.22％;实现扣非归母净利润-0.28亿元,同比下降156.95％,环比下降227.16％。公司2022Q4毛利率为9.25％,环比下降3.69pcts,同比下降6.64pcts,净利率为-1.77％,环比下降3.78pcts,同比下降6.56pcts。公司盈利低于预期主要由于22Q4行业需求放缓、电池结构件属于重资产行业,盈利能力受产能利用率影响较大等。

   盈利能力承压。公司2022年毛利率为12.28％,较上年下降5.71pcts,净利率为1.8％,较上年下降3.81pcts。分业务来看,公司2022年锂电池精密结构件收入为32.56亿元,同比增长96.84％,毛利率为9.46％,同比减少8.03pcts;电机铁芯收入为14.63亿元,同比增长104.52％,毛利率为16.93％,同比减少1.73pcts;模具业务收入3.23亿元,同比增长43.83％,毛利率46.15％,同比减少7.32pcts。

   销售费用率有所增加。公司2022年销售费用为0.69亿元,同比增长264.25％,销售费用率为1.21％,同比增加0.58pcts,主要系质量索赔及股权激励费用增加;管理费用为1.91亿元,同比增长38.76％,管理费用率为3.31％;财务费用为0.68亿元,同比增长115.18％,财务费用率为1.18％;研发费用2.15亿元,同比增长61.69％,研发费用率3.73％。

   电机铁芯打造第二成长曲线。公司电机铁芯业务增长迅速,进入比亚迪等头部新能源车企供应链。公司最新研发项目包括异步电机高压压铸工艺、离心压铸工艺以及模内喷胶常温固化工艺等;异步高压压铸工艺和离心压铸工艺的产品可以降低整个电机成本。

   盈利预测、估值与评级:公司持续有新产线处于扩产爬坡阶段,影响产能利用率和毛利率的提升,随着下游新能源车需求恢复,公司盈利能力有望企稳修复。下调23-24年净利润预测(-29％/-21％)并新增25年预测分别为4.24/6.39/8.81亿元,当前股价对应PE18/12/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨;客户集中度较高;新能源车销量不及预期。