赢合科技(300457):业绩符合预期,新签订单维持高位

业绩回顾2022年业绩符合预期公司公布2022年业绩:收入90.2亿元,同比增长73.4％;归母净利润4.9亿元,同比增长56.5％,业绩符合我们预期。单季度来看,4Q22收入24.07亿元,同比增长21.4％;归母净利润1.35亿元,同比下降6.0％。

   锂电收入增长,毛利率下行。2022年锂电设备收入81.9亿元,同比增长66.9％,为公司主要收入来源。2022年公司综合毛利率(非扣税口径)为20.3％,同比-1.6ppt。2022年公司销售、管理、研发、财务费用率同比-1.3/-0.8/-1.2/+0.9ppt至2.2％/2.7％/5.4％/-0.1％,2022年公司净利润率同比-0.6ppt至5.4％。

   新在手订单充裕。2022年公司新签订单再次突破百亿元,主要客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、蜂巢能源、国轩高科、亿纬锂能等,其中海外订单占比超过10％,同比增长100％。截至2022年末,公司存货、合同负债余额为30.6/17.0亿元,同比增长23.0/35.8％。2022年公司经营活动现金净流入3.3亿元,同比少流入1.2亿元,主要系公司业务规模增长,销售回款增多,以及采购和运营管理的成本支出增多。

   发展趋势2023年行业下游需求有望延续景气态势。根据中汽协,2023年2月我国新能源汽车销量52.5万辆,同比增长55.9％,根据中国汽车动力电池产业创新联盟,我国动力电池装机量21.9GWh,同比增长60.4％。根据中汽协估计,2023年中国新能源汽车销量超过900万辆,有望增长约30％。

   我们预计2023年订单回落。我们估计2021年下游扩产规模约为300GWh,2022年约为500GWh。2022年公司新签订单再次超过百亿元,其中海外订单占比超过10％,海外订单实现翻倍增长。往前看,我们预计2023年锂电海外市场和储能需求有望贡献增量,而锂电国内招标将同比减少,我们预计2023年行业总体招标量维持高位。

   盈利预测与估值考虑行业订单增速趋缓,我们下调2023年收入和EPS预测8％和3％至107亿元和1.17元,引入2024年EPS预测1.14元。公司当前股价对应2023/2024年16.3x/16.7xP/E。基于2023年18xP/E,我们下调目标价9％至21.00元,有10％上行空间,维持中性评级。

   风险新签订单不及预期;产品交付不及预期。