杭萧钢构(600477):钢结构收入平稳增长,关注叠层电池中试线投产

2022年业绩低于我们预期公司公布2022年业绩:收入99.4亿元,同比+3.7％;归母净利2.7亿元,同比-34.9％,因去年项目进程放缓、投资收益损失,业绩低于我们预期。

   2022年公司毛利率同比提升1.3ppt至15.2％,主要因钢结构业务毛利率提升,具体钢结构/建材/服务业毛利率分别同比+1.3ppt/-1.5ppt/-1.0ppt;销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3ppt/+0.5ppt/+0.9ppt/+0.2ppt,其中管理费用增加主要系新设子公司增加人员,研发费用增加主要系公司加大研发投入;投资收益、资产处置收益合计由上年的2.5亿元转为亏损5,408万元,投资收益主要系交易性金融资产处置有所损失;信用+资产减值损失同比增长21％至1.2亿元,主要因信用减值损失增加;

   净利率同比降低1.6ppt至2.7％,扣非净利率同比下降0.3ppt至1.9％。2022年经营现金流净流出8.4亿元,同比少流出6,855万元;投资现金流净流出7.0亿元,同比多流出4.1亿元,主要因新设子公司建设厂房、购置设备等。

   发展趋势钢结构收入平稳增长,关注后续在手订单落地进程。2022年公司钢结构收入同比+7.1％至89.1亿元,平稳增长(2021年同比+33.9％),我们认为主要系去年在疫情等影响下公司项目推进放缓。2022年钢结构新签合同额120.4亿元,同比+12.4％,环比21年提速5.8ppt,我们认为这体现钢结构需求景气仍较好,我们看好后续新签合同额增长情况;当前公司钢结构在手订单113.4亿元,订单保障倍数为1.3,我们认为随着今年春节后项目复工节奏温和上行,公司在手订单后续有望加速落地、支撑公司收入增长,关注公司今年收入兑现及新签合同额增长情况。

   关注BIPV产品研发、叠层电池中试线投产进展。2022年4月公司对合特光电增资持股到65％;同年5月公司股东大会通过员工持股计划,第一次行权条件为:股东大会审议通过日起12个月内实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线投产、且电池转化效率达到28％以上。根据公司公告,截至1Q23末,中试线所需PVD、PECVD等设备已入场,团队正积极进行安装和调试,但当前对原定预期确定性保持谨慎,建议关注后续BIPV产品研发以及叠层电池中试线投产进展。

   盈利预测与估值维持评级不变。考虑去年项目推进放缓、投资损失,下调公司23e净利润17％至4.2亿元,引入24e净利润4.8亿元。当前公司交易于26x/22x23e/24eP/E,考虑BIPV业务有望为公司提供新增长动能,维持公司目标价不变,对应28x/24x23e/24eP/E,8％上行空间。

   风险项目施工进程不及预期,BIPV产品投产不及预期。