上海电力(600021):全年业绩扭亏,期待火电反转、绿电提速

全年业绩扭亏为盈,现金流同比大增691％。2022年公司实现营收392亿元(同比+27.0％)、归母净利润3.21亿元(上年同期调整后亏损18.36亿元)。土耳其煤电年内投产实现净利润12.07亿元、新能源板块实现净利润25.47亿元,投资收益6.9亿元,国内火电受煤价影响仍大幅亏损。经营性现金净流入121亿元(2020/2021年分别为73/16亿元)。

   2022全年公司完成上网电量609亿千瓦时(同比+7.6％),其中煤电/气电/风电/光伏分别为405(含土耳其40)/66/87/51亿千瓦时。

   2022年国内火电减亏有限,期待盈利触底回升。2022年公司标煤单价达1461元/吨(同比+17.9％),因此尽管电价同比提升19.2％达0.62元/度,但仍未对火电利润形成有效改善。展望2023,一方面电价有望维持高位,此外国内外煤价呈现下降趋势(秦皇岛Q5500、印尼Q4200最新煤价较去年高点下降31.8％、20.2％),公司进口煤高占比叠加长协煤履约提升可期,综合用煤成本有望下降,期待火电盈利修复。

   股权激励剑指清洁能源,期待绿电提速。公司当前控股装机20.92GW,风/光分别为3.88/4.31GW(22年新增绿电0.53GW),开工/核准分别为1.2/3GW。公司今年新能源目标:确保核准/开工/投产7.9/4.6/6.8GW,力争分别达11/6/10GW。当前组件价格已高位回落13.1％,期待绿电装机加速。3月发行REITs募资78亿元(底层资产为0.5GW海风项目,22年净利润为2.85亿元),有望改善财务费用加速再投资。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为30.10、39.79、47.21亿元,按最新收盘价对应PE分别为9.30、7.04、5.93倍。公司推进清洁能源转型,新能源规划力度大,火电业绩有望触底回升。参考同业估值,给予公司2023年15倍PE估值,对应16.03元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;项目建设进度、用电需求不及预期等风险。