公元股份(002641):Q4信用减值冲击盈利,看好业绩逐渐修复

公司于3月30日发布2022年年报,全年实现收入79.79亿元,同降10.16％;归母净利0.81亿元,同降85.89％。2022年公司计提信用减值3.45亿元,大幅度冲击了公司利润。看好2023年轻装上阵业绩修复,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   营收下滑,利润冲击较大。公司2022年营业收入79.79亿元,同减10.16％;归母净利润0.81亿元,同减85.89％。单四季度营业收入21.17亿元,同减15.72％;归母净利润0.16亿元,同比下降92.65％。公司2022年共计提信用减值损失3.45亿元,是公司利润大幅下滑的最主要原因,其中四季度公司计提信用减值损失1.51亿元。公司2022年毛利率18.32％,同比下滑0.48pct,销售净利率1.05％,同比下滑5.45pct。值得一提的是四季度公司毛利率21.26％,环比上升4.6pct,同比上升2.12pct。去年下半年PVC价格下滑较多,但需求不足,以及原材料库存的先进先出,导致三季度毛利率进一步下滑,四季度公司毛利率终现增长。公司2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.35％/5.51％/3.01％/-0.59％,分别同比+0.97/+0.82/-0.17/-0.26pct,营收下滑的情况下,费用率稍有上行。

   销量下滑较多,单价总体持平,成本小幅下降。公司2022年销售塑料管材共60.66万吨,同比下降约16.8％,我们测算单价约10,280.91元/吨,单位成本8,164.89元/吨,单位毛利约2,116.02元/吨;分别同比上升4.81元/吨,下降53.58元/吨,上升58.39元/吨。单价基本持平,成本小幅下降,毛利小幅上升。成本分项来看,原料仍然是最主要的成本占比,单吨原料7,010.40元/吨,同比下降85.72元/吨。人工、燃料、折旧、运费分别为290.51/194.16/485.23/184.59元/吨,同比分别-22.28/+15.19/50.30/-11.09元/吨。

   2023年经营计划已定,多措并举力争业绩突破。根据公司年报的经营计划,公司2023年主营业务收入预算89.6亿元,同比上年增加14.33亿元,增长19％,期间三项费用预算增长幅度不超过12％。我们看好公司在调产品结构、强品质品牌、促成本效益、助人才突破、防风险抓服务等方面多措并举,实现2023年业绩逐渐修复。

   估值

   根据公司2023年经营目标,我们小幅调整公司盈利预测,预计2023-2025年公司实现营收93.68、109.07、124.27亿元;归母净利4.00、5.21、5.82亿元;每股收益分别为0.33、0.42、0.47元,对应市盈率14.8、11.3、10.2倍。

   评级面临的主要风险

   PVC成本大幅上升,需求恢复不及预期。