晨光新材(605399):硅烷一体化,角力气凝胶-深度研究

深耕功能性硅烷材料二十余年,产品结构优化,毛利率领先同行功能性硅烷是百亿级市场,下游随着轮胎绿色化、竣工端回暖及光伏胶膜用需求增长而放量,预计每年市场需求复合增速约10％。晨光新材是国内硅烷一体化龙头企业,深耕功能性硅烷赛道二十余年,产品品类完善,与同行业比较,公司含硫硅烷占比较低,氨基和环氧基硅烷占比较高。近年来由于优异的产品结构,毛利率领先同行。

   功能性硅烷产能快速扩张,三氯氢硅扩产保障原材料晨光新材2021年功能性硅烷产能规模约6.6万吨/年,公司后续在江西九江、宁夏中卫、安徽铜陵规划共36.5万吨功能性硅烷产能(含中间体),完全达产后产能是现有的6.5倍,快速追赶行业领先企业,实现后来居上。三氯氢硅是功能性硅烷的核心原材料。近年来,三氯硅烷价格波动较大,公司后续在安徽新规划6万吨产能,宁夏中卫新规划20万吨产能,为以后功能性硅烷扩产以及气凝胶布局提供充足的三氯氢硅原料,同时部分光伏级外售。

   打造气凝胶第二曲线,有机硅源正硅酸乙酯主要供应商成本优势显著气凝胶是目前已知导热系数最低、密度最低的固体材料,具有重量轻、隔热能力强、使用寿命长等多种优势,在石油化工、航天军工、建筑建造、工业隔热、交通等领域有广泛应用。我们对气凝胶的市场空间进行测算,预计2025年气凝胶市场需求将达到137亿元,到2030年达到接近300亿元,市场空间广阔。其中,随着我国新能源产业链的崛起,气凝胶在新能源领域的应用快速增长。我们认为长期来看,生产与加工一体化的企业将具有竞争优势。目前行业正硅酸乙酯产能有限,或成为行业瓶颈,晨光新材正硅酸乙酯产能市占率超20％。公司目前1万方气凝胶中试线预计于2023年初全面达产,此后在江西九江、宁夏中卫、安徽铜陵均有较大规模的扩产计划。公司依托硅粉-三氯氢硅-四氯化硅-正硅酸乙酯上游产业链将在后续的竞争中占据领先地位。

   投资建议预计晨光新材2022-2024年归母净利润6.39、7.64、9.58亿元,EPS2.66/3.18/3.99元,对应PE为12.8/10.7/8.5。我们选取同为新材料企业进行估值对比,与可比公司相比我们认为存在明显低估,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示产能投放不及预期;功能性硅烷及气凝胶行业竞争加剧;原材料与产品价格大幅波动;房地产复苏不及预期。