环旭电子(601231):汽车电子加速放量,SiP业务稳中有升

2022年4月3日公司披露年报。1)2022年实现营收685.16亿元,同比增长23.90％;实现归母净利润30.60亿元,同比增长64.69％;

   2)其中,Q4实现营收189.86亿元,同比增长1.09％;实现归母净利润8.89亿元,同比增长20.91％。

   汽车电子表现亮眼,传统业务稳中有增。2022年全年实现营收685.16亿元,同比+23.90％。其中汽车电子业务营收同比增长72.24％;其次为云端及存储类产品业务,同比+41.08％;通讯、消费电子和工业类业务分别同比增长21.69％、18.28％和17.45％。2022年下游市场需求疲弱,但公司营收保持高增长,主要系:1)客户份额稳定,客户需求增长带动公司销售收入的提升;2)拓展新市场、新客户带来的增量;3)人民币兑美元贬值带来的汇兑收益;

   4)公司的全球化布局成效显现。

   汽车电子加速放量,积极布局从功率模块到powertrain产品。公司主要通过Tier1厂商与汽车领域客户开展合作,也会直接服务上游芯片厂商,2022年汽车电子客户订单大幅增长,Powertrain、域控制加速放量,带动汽车业务快速增长。产品进展上,目前公司已切入功率半导体国际大厂电源模块的组装生产与测试,并在2022年量产电动车用逆变器的IGBT和SiC电源模块。预计到2025年,公司汽车电子的营收占比将提升至10％以上。

   SiP龙头地位巩固,"全球化+在地化"推动公司可持续成长。公司SiP业务与大客户合作关系稳定,未来将持续受益于大客户新品推出、销量提升,包括手机、Watch、TWS耳机、MR/AR等新产品SiP模块,公司也在积极拓展非A客户提供增量;公司WiFi7模组已在研发中,新一代通讯技术WiFi7、6G、低轨卫星等等将带动SiP通讯模组需求。公司在全球十个国家或地区有28个生产据点,可针对客户需求,依托北美、欧亚及北非在地化营运体系,为全球客户提供可选择的制造服务方案。目前全球主要低生产成本的地区,公司都有自己的产能承接来自国际化客户的订单。

   预计2023-2025年公司归母净利润为33.69、39.58、46.55亿元,同比+10.10％、+17.48％、+17.62％,对应PE估值为11.86、10.09、8.58倍,维持买入评级。

   SiP新订单不及预期;汽车业务拓展不及预期;产品研发进度不及预期。