戎美股份(301088):极致性价比淘系女装,乘电商东风快速成长-深度点评

线上中高端女装品牌,以极致性价比为核心特色。1)深耕淘系平台10余年,单一店铺收入贡献超9成。公司以"戎美RUMERE"单一品牌为核心,主打高性价比的中高端女装,采用全线上的零售模式,单一淘宝店"戎美高端女装"收入占比超99％,运营超过10年,好评率超过99.9％,平均年销售SPU近4000款,创始人郭健和温迪夫妇,分别负责渠道推广与产品设计。2)业绩稳健增长,盈利能力稳中向好。21年公司收入同比增长2.5％至8.7亿元,归母净利润持平在1.6亿元,17-21年收入及利润的CAGR分别为10.5％和25.6％,业绩实现稳健增长。22Q3在疫情对物流发货的影响减弱以及公司直播排期恢复正常下,营收、净利润分别高增72％/74％至2.3/0.4亿元,17-21年毛利率从38.5％提升7pct至45.6％,净利率从12％提升6.7pct至18.7％,盈利能力稳中向好。

   女装市场稳步增长,消费习惯加速向线上转移。1)女装市场体量大且增速稳定,集中度具备提升空间。2022年中国女装市场规模达9842亿人民币,是同期男装和童装市场规模的1.8倍和4.1倍,体量庞大且延续增长势头,预计22-25年复合增长率预计为10％。市场格局较为分散,22年我国女装市场CR10为7.8％,相较于美国的21.8％、英国40.2％和日本48.2％仍有较大提升空间,在用户品牌意识和追求高品质产品的需求强化下,龙头女装市占率有望稳步提升。2)中产阶级扩容叠加她经济崛起,中高端女装市场前景广阔。

   根据麦肯锡,2030年我国中高收入家庭数量占比预计将达到56％,中产阶层持续扩容,叠加女性经济地位和消费能力的提升,未来中高端女装市场发展前景依然广阔。3)疫情加速服装消费线上化,线上先发布局的服装品牌有望持续受益。2022年我国线上服装市场规模预计达9250亿元,17-22年CAGR接近20％,增速明显领跑服装大盘,为服装销售打开新的客流渠道,具备线上零售先发布局的服装品牌有望充分享受市场红利。

   高品质与低倍率打造极致性价比,小单快反高效响应市场需求。1)全业务流程数据化,52周滚动开发高效响应市场需求。经过多年信息化建设,公司已搭建起各类信息化系统支撑业务顺畅进行,实现全业务流程数据化,52周滚动产品开发计划,及时根据消费者反馈调整产品策略,以周为单位高频上新响应市场需求,实现产品供应精准、信息反馈及时、上新频率稳定的良性业务闭环。2)低倍率打造极致性价比,优质产品培育高粘性客群。

   公司产品从原材料到做工均秉承高品质原则,但加价倍率仅为2倍,明显低于中高端女装同行及大众服饰,以极致性价比为特色,高品质产品培育高粘性客群,2020年淘宝店购买次数在2次以上的买家占比48％,5次及以上占比18％。3)严选供应商网络,小单快反柔性供应。经过10余年的合作与磨合,公司建立起稳定供应商网络,原材料供应商中包括LV等国际大牌的供应商,保障产品高质量,外协厂商主要集中于江苏、浙江等制造优势地区,具备柔性供应产品的能力,满足公司小单快反的业务需求。

   戎美股份作为优质的线上女装零售公司,以高品质和低加价倍率打造极致性价比,优化整合供应链,小单快反高频上新,高效响应市场需求,首次覆盖,给予"增持"评级。伴随中产阶级扩容以及女性购买力提升,中高端女装市场发展前景依然广阔。后疫情时代消费习惯加速向线上转移,为服装市场提供新流量、新渠道,公司有望凭借多年的线上零售运营经验,以高品质、极致性价比的产品,充分把握线上增长的红利,不断提升市场份额。

   预计22-24年实现归母净利润为1.8/2.3/2.8亿元。参考可比公司平均PE估值,给予公司23年20倍PE,相比最新市值仍有9％的上涨空间,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:消费恢复不及预期;新品表现不及预期;渠道库存风险;行业竞争加剧风险。