濮阳惠成(300481):22年业绩高增,看好公司可持续成长

事件:近日公司公布2022年年报,全年实现营收15.97亿元(YOY+15％),扣非归母净利润4.06亿元(YOY+73％)。每股EPS为1.43元,每股现金分红0.4元。单季度营收分别为3.76/4.44/3.81/3.97亿元,YOY+32％/+37％/+6％/-6％。单季度归母净利润分别为0.84/1.25/1.12/1.01亿元,YOY+78％/+97％/+70％/+33％。

   顺酐酸酐衍生物国内领先,下游需求将持续驱动公司盈利增长。顺酐酸酐衍生物现有产能7.1万吨,在建产能5万吨。公司着力研发提高产品性能增强客户粘性,优化产品结构提升盈利能力,持续巩固公司规模、技术、成本等核心优势。全年实现营收12.24(YOY+21％)亿元,销量6.76万吨(YOY+6％),受益于顺酐原材料价格(YOY-19％)下行以及下游行业需求尤其风电、新型复合材料等行业需求增长,产品毛利率达到38％(YOY提高13个百分点),单吨毛利达到6900元(YOY+71％)。展望2023年,风电装机(2022年招标达105GW)或将成为拉动公司产品销量及价格的关键因素,我们认为下游需求增长将持续驱动公司盈利增长。

   研发助力小分子发光材料平台持续培育利润增长点。上市以来公司累计研发投入超4亿元,累计研发费用率达6％,为公司持续研发与科技创新提供有力保障。目前产品主要应用于OLED中间体,2022年营收2.1亿元(YOY+6％),毛利率达35％,23年将受益于OLED行业复苏增速有望恢复正常,同时公司布局降冰片烯类及有机膦类化合物等其他功能材料中间体,或将培育成公司新的利润增长点。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为1.56、1.90和2.03元/股。给予公司2023年20XPE估值,对应合理价值为31.18元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。下游需求低于预期、供给端竞争加剧产品价格低于预期、产能投放不达预期。