复星医药(600196):创新转型优化收入结构,业绩维持稳健增长

公司披露2022年年报:全年实现营收439.52亿元(YoY+12.66％),归母净利润37.31亿元(YoY-21.10％)。受公司持有的BNTX等金融资产公允价值变动影响,公司2022年非经常性损益为-1.42亿元,同比减少15.93亿元。分板块看,制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务分别实现营收308.12亿元(YoY+6.60％)、69.49亿元(YoY+17.03％)、60.80亿元(YoY+47.64％)。

   新产品上市商业化顺利,制药业务产品结构优化。受益于汉斯状、捷倍安、汉曲优、苏可欣等新产品上市和次新产品放量贡献收入,2022年公司创新药新品和次新品销售快速增长,同比增长超20％,在制药业务中占比超30％。

   创新投入持续加大,新药管线推进顺利。(1)公司搭建创新药事业部,加大创新投入,提升研发质量和成效。2022年公司研发投入58.85亿元(YoY+18.22％),研发费用43.02亿元(YoY+12.12％),现有研发人员3646人(YoY+27.97％)。(2)公司持续推进创新产品的转化落地,2022年共有7款创新药上市,4款创新药申报上市。(3)自主研发+合作开发+许可引进+深度孵化,公司通过多元化、多层次的合作模式,不断丰富创新药管线。公司现有在研创新药项目63个,其中处于上市申请阶段4个、处于临床III期15个。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年EPS分别为1.72元/股、2.03元/股、2.38元/股。参考可比公司估值,考虑行业整体估值调整,我们下调公司合理价值,给予A股2023年26倍PE估值,对应合理价值约44.77元/股;给予港股2023年16倍PE估值,对应合理价值为31.46港元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。创新药研发进度和销售不及预期,药品集采降价风险等