濮阳惠成(300481):顺酐酸酐衍生物量价齐升,产能扩增需求增加成长空间可期-2022年年报点评

事件:3月31日,公司发布2022年年报。2022年,公司实现营收15.97亿元,同比增长14.62％;实现归母净利润4.22亿元,同比增长67.14％;实现扣非后归母净利润4.06亿元,同比增长72.64％。2022Q4,公司单季度实现营收3.97亿元,同比下滑6.33％,环比增长4.27％;实现归母净利润1.01亿元,同比增长32.94％,环比下滑9.90％。

   顺酐酸酐衍生物量价齐升,2022年公司利润提升显著。2022年公司顺酐酸酐衍生物业务和功能材料中间体业务分别实现营收12.24亿元和2.12亿元,同比分别增长20.89％和5.90％。其中,顺酐酸酐衍生物业务的营收增长主要受益于相关产品的量价齐升。2022年,公司"年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目"建成投产并顺利放量,公司实现顺酐酸酐衍生物产量和销量分别为7.09万吨和6.81万吨,分别同比增长10.83％和6.40％。其中,顺酐酸酐衍生物产品用于风电领域的数量已超过6500吨,占顺酐酸酐衍生物整体销量的10％左右。价格方面,2022年公司顺酐酸酐衍生物均价同比提升13.6％至1.81万元/吨。受益于顺酐酸酐衍生物价格的提升和公司对于生产成本的良好把控,2022年公司整体毛利率同比提升6.61pct,顺酐酸酐衍生物业务毛利率同比提升12.69pct。费用方面,由于汇兑损益的增加,2022年公司财务费用同比减少约2969万元。

   顺酐酸酐衍生物产能持续扩充,OLED有机材料中间体需求将迎提升。公司目前在建有5万吨/年顺酐酸酐衍生物产能,将新增10000吨/年四氢苯酐、10000吨/年六氢苯酐、21000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐、2000吨/年纳迪克酸酐和2000吨/年甲基纳迪克酸酐产能。此外,公司子公司惠成研究院还规划有"功能材料研发及中试一体化项目",该项目已于2022年8月取得环评批复。OLED有机材料中间体方面,伴随着国内OLED面板厂商良率和稼动率的提升,国内OLED面板出货量将迎来增长,由此带动对于上游材料的需求。

   公司作为国内主要的OLED有机材料中间体供应商之一,将由此受益。

   盈利预测、估值与评级:受益于顺酐酸酐衍生物业务的放量和价格提升,2022年公司业绩显著增长。考虑到公司新增产能的逐步落地与放量,以及下游风电、涂料、OLED面板领域需求增加对公司产品销量的进一步带动,我们上调公司2023-2024年盈利预测,新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.05(上调5.6％)/6.50(上调2.4％)/7.75亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品及原料价格波动,下游需求不及预期,产能建设风险。