三利谱(002876):短期业绩承压,车载+VR新品助力成长-2022年年报点评

事件:3月27日,三利谱发布2022年年报,2022全年公司实现营收21.74亿元,同比下降5.66％;实现归母净利润2.06亿元,同比下降38.84％;实现扣非归母净利润1.69亿元,同比下降44.54％。

   受全球通胀和产线爬坡等影响,公司业绩短期承压。4Q22单季度公司实现营5.12亿元,同比下降5.22％,环比下降10.23％;实现归母净利润0.19亿元,同比下降67.44％,环比下降61.30％。从盈利水平来看,22年毛利率为21.42％,同比下降3.57pct;净利率为9.77％,同比下降5.58pct,其中4Q22毛利率为20.27％,环比增加0.07pct;净利率为3.79％,环比减少5.00pct,其中净利率下滑较多,我们认为主要系市场需求下降,以及龙岗产线投产,产能利用率未达到正常水平,同时公司进口材料成本和人民币贬值下汇兑损失增加。

   扩产持续进行,车载+VR新品助力成长。公司坐拥深圳光明、深圳龙岗、安徽合肥、福建莆田四大生产基地。长期来看,偏光片国产化是必然趋势,而充沛的产能是国产替代的前提。公司莆田、合肥二期等新项目进展顺利,莆田1490mm车载偏光片7号线(产能600万平方米/年)项目建成,进入试产阶段,预计2023年产能利用率有序释放提升;合肥二期超宽幅偏光片生产线(预计产能规划3000万平米/年)进入土建施工阶段,预计2023年底建成投产。伴随着未来龙岗6号线爬坡完成、莆田7号车载线及合肥二期TV产线陆续投产,我们预计23年公司产能达到4000万平米左右,24年底公司产能合计可达7000多万平米。除传统业务,公司推进车载碘系偏光片、柔性AMOLED用偏光片、超高透过率LCD偏光片、组合厚度150um的LCD偏光片、9微米超薄PVA偏光片、VR头显折叠光路用偏光片等多个创新产品的研发工作,持续为大客户出货,且在下游持续验证,有望成为新的利润增长点。

   国产替代加速进行,未来有望降低材料成本。公司生产成本中材料占比较大,22年偏光片直接材料成本占比69％,公司核心原材料PVA膜主要从日本可乐丽采购,TAC膜主要从富士胶片购买。虽然目前需求能够满足,但公司已经成立"原材料国产化"小组,加大国产原材料导入项目进度,以减少从日本购入原材料的比重,已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商,长期来看有助于降低公司材料成本,盈利能力持续提高。

   投资建议:我们看好公司龙岗6号线爬坡、莆田7号车载线及合肥二期TV产线扩产贡献产能,同时叠加车载及VRPancake、柔性AMOLED等新品放量,公司长期成长可期,预计公司23-25年实现营收31.90/39.42/54.74亿元,归母净利润3.45/5.01/6.59亿元,对应PE24/16/13倍PE,公司为国产偏光片稀缺标的,且不断布局新兴下游领域,竞争优势较强,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产线爬坡不及预期、上游原材料涨价。