云路股份(688190):非晶量价齐升,产能打开新局面-2022年报点评

业绩概要:2022年公司实现营业收入14.5亿元(+54.7％),实现归母净利2.3亿元(+89.3％),对应基本EPS为1.9元,扣非归母净利润2.0亿元(+96.0％),每股派发现金红利0.57元,股息率为0.74％。其中2022Q4公司实现营收4.2亿元(同比+55.2％,环比+6.8％),实现归母净利0.75亿元(同比+147.2％,环比+23.3％),扣非归母净利润0.69亿元(同比+222.6％,环比+25.1％):需求旺盛,行业竞争格局良好:非晶合金板块方面,2022年国内非晶带材需求旺盛,其中非晶合金变压器在国网的渗透率在2021年基础上进一步增加,需求量有望突破30万台,主要受到能效提升计划以及国内稳增长背景下基础设施建设投资加快等利好因素推动。成本端方面,硅铁价格前高后低,生铁价格全年均价保持稳定,竞争材料方面,硅钢价格保持高位震荡;纳米晶领域,下游新能源汽车的销量提升对纳米晶的需求有所支撑,用于无线充的纳米晶带材占比预计将达到25％,同时竞争材料高导铁氧体原材料铁红受到环保政策限制价格维持高位;磁性粉末板块方面,受到2022年光伏逆变器需求提升影响,同时国内高端磁粉芯供给有限,整体维持较好的竞争格局;

   产品量价齐升,盈利能力再创新高:在非晶合金、纳米晶以及软磁粉需求高增的背景下,公司业绩实现较快发展。营业收入方面,分产品来看,非晶合金薄带11.0亿元(+72.9％),主要系公司新投产3万吨产线带来的产品销量6.9万吨(+32.1％)的提升以及产品价格1.6万元／吨(+31.0％)的传导;纳米晶产品收入2.2亿元(+1.6％),保持稳定;磁粉业务实现1.3亿元收入(+52.1％),收入大幅提升主要由于公司产能投放带来的销量0.61万吨大幅增长60％所致。盈利能力方面,公司2022年毛利率26.8％(+3.4pcts),分产品来看,非晶合金毛利率30.5％(+8.3pcts),主要系公司产品供不应求因此价格传导顺利、新产能投产规模效应显现等因素;纳米晶和磁粉业务毛利率分别下降lO.Opcts和4.8pcts,主要是公司纳米晶与磁粉业务价格传导较慢所致。期间费用率方面,公司通过降本增效,管理费用率减少了0.4pcts,销售费用提升0.6pcts,主要系公司营收扩大的同时加大新兴市场开拓所致:而财务费用受益于美元升值带来的汇兑收益降低0.8pcts。综合来看,公司净利率15.7％(+2.9pcts),再创新高;

   财务数据:与同期相比,应收账款增长61.5％,主要系公司非晶合金业务增长较多,与下游客户结算节奏有关;预付款项、存货、合同负债增加67.5％、42.4％、376.3％,主要系公司产销两旺,订单增加导致的库存、备料及合同增加较多所致;在建工程下降80.6％、固定资产增加52.6％,主要系公司新增产线完工,产能转固所致;能效提升计划大年,节能变压器加速渗透:根据工信部《变压器能效提升计划(2021-2023)》要求,到2023年高效节能变压器在网运行比例提高10％,当年新增节能变压器占比达到75％。根据计划,2023年节能变压器将新增需求至少30万台,带来约16万吨的非晶合金带材需求。同时,美国能源部提出新标准生产的变压器均采用非晶合金,该项评议目前于2023年3月27日截止公示,美国变压器新标准的实施将有力的提升非晶合金的需求。根据非晶合金中国数据,2022年全球配电变压器用非晶合金总产量13万吨,国内占比近70％,作为国内非晶合金领域的龙头企业,云路股份将充分受益;

   数据中心建设加速,公司充分受益:非晶合金空载损耗较一般硅钢变压器低70-80％,因此将成为数据中心的最佳选择。据数据中心国家标准编制人钟景华所述,采用非晶合金变压器,一万平米数据中心每年节电8万度。在算力需求高增,数据中心等基础设施加速建设的情况下,非晶合金变压器将有望迎来高增,从而带动高性能非晶合金带材需求:产能逐步投产,公司打开成长空间:公司2022年三季度新增投产两条万吨级非晶产线,新增产能3万吨,此外,募投项目中纳米晶和磁粉芯项目预计于2023年年中投产,届时,公司非晶合金产能达到9万吨,纳米晶带材产能达到8600吨,磁性粉末产能达到9650吨,产能的扩张打开了公司成长空间。此外,公司与置信电气合作的非晶立体卷变压器已实现挂网运行,随着下游用户的认可,在一二级能效变压器渗透率将持续提升;

   投资建议:公司作为非晶合金带材龙头企业,横向拓展纳米晶和磁粉芯业务,高效节能变压器需求大幅增长有力保证了产能消化,随着募投项目的建成达产,公司业绩将保持平稳较快增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入18.4亿元、20.9亿元、23.7亿元,同比增长27.2％、13.8％、13.0％,实现归母净利润3.0亿元、3.7亿元、4.5亿元,同比增长32.0％、23.1％、21.8％,对应PE30X、25X、20X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游渗透率不及预期,原材料上涨,产能投放不及预期,行业竞争加剧