国联水产(300094):乘预制菜东风,水产食品巨头再启航

深耕水产食品和预制菜领域,打造水产食品"领军"企业。国联水产以水产食品为主业,聚焦预制菜进行商业模式升级。2015-2021年公司营业收入从20.70亿元增长至44.74亿元,年复合增长率13.7％,其中2019-2021年公司业绩出现持续亏损,主要系中美贸易摩擦叠加新冠疫情影响所致,面对业绩压力,公司积极调整经营战略,一方面重点拓展国内市场和非美市场,淡化贸易摩擦影响;另一方面关停上游养殖业务,及时止损,深度聚焦预制菜业务,公司经营持续向好。2022Q1-Q3,公司实现营收39.48亿元,同比增长19.7％;实现归母净利润0.52亿元,同比增长364.0％。

   餐饮工业化与新消费趋势共振,预制菜行业前景广阔我国预制菜行业仍处于发展初级阶段,行业竞争激烈且呈现较为明显的区域性、小规模特征。一方面,伴随餐饮连锁化进程加快以及外卖、冷链运输产业的快速发展,预制菜产品在B端客户降本增效需求下渗透率先行提升;另一方面,在疫情影响下C端消费者居家消费需求增加,预制菜快捷、安全的优势逐步显现,新消费习惯的形成有望带动预制菜产业加速发展。根据艾媒咨询数据,2019-2022年我国预制菜行业由2445亿元增长至4196亿元,年复合增长率达19.7％,预计2023年预制菜行业仍将保持较快增长,市场规模有望突破5000亿元。

   研产销全面推进,募资扩产助推预制菜业绩放量公司拥有丰富的水产行业产业链经验,坚持研产销全面推进,打造品牌核心竞争力。在新品研发迭代、产品品质把控、规模化生产以及销售渠道布局等方面均有明显优势。面对预制菜业务高速发展与产能不足之间的矛盾,公司通过定增扩建产能,提高生产自动化水平,丰富产品生产矩阵,项目建设完成后,预计公司将新增鱼虾类预制菜产能2.4万吨、小龙虾产能1.53万吨以及鱼类深加工产品产能2.97万吨,预制菜业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。

   投资建议预制菜产品是B端餐饮企业在降本增效需求下实现标准化供应的重要发展方向,也是C端消费者平衡烹饪效率、饮食健康以及口味的较优选择,随着未来预制菜认可度和渗透率持续提升,预制菜行业有望在疫后加速发展。国联水产剥离上游养殖业务拖累,坚持聚焦预制菜进行商业模式升级,充分发挥产业链和品牌优势,研产销全面推进,公司业绩有望实现持续增长。我们预计2022-2024年公司实现营业收入51.97亿元、61.06亿元、71.31亿元,同比增长16.2％、17.5％、16.8％,对应归母净利润0.34亿元、1.67亿元、2.65亿元,同比增速为349.0％、384.3％、58.5％,对应EPS分别为0.03元、0.15元、0.23元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示原材料及产品价格变动风险;食品质量安全风险;新品推广不达预期风险;产能消化不达预期风险。