武商集团(000501):22年营收同降11.1％,关注重点项目爬坡进展

业绩回顾

   2022年业绩符合市场预期

   公司公布2022年业绩:实现收入63.37亿元,同降11.1％,归母净利润3.05亿元,同降59.5％,扣非净利润2.84亿元,同降60.8％,符合市场预期,主因疫情反复导致部分购物中心及超市门店多次停业。同时公司拟每10股派发现金红利0.5元,分红比例约12.6％。

   分季度看,公司1Q/2Q/3Q/4Q22营收同比分别下滑6.5％/11.7％/6.1％/19.8％,归母净利润同比分别-34.2％/-50.2％/-33.5％/由盈转亏,扣非净利润同比分别-31.0％/-51.1％/-56.8％/由盈转亏。

   发展趋势

   1、疫情扰动等因素影响下,2022年营收同降11.1％。1)分业务看,2022年可比口径下:购物中心营收29.32亿元,同比下滑15.3％,超市营收32.03亿元,同比下滑2.9％,主因疫情反复导致部分门店阶段性停业,且恢复营业后客流量回升缓慢。

   此外,房地产业务营收0.87亿元,同比大幅下滑71.5％;2)线上渠道承压,自建销售平台GMV实现2.55亿元,营收实现2108万元,分别同降21.3％/15.0％;3)展店方面,2022年末购物中心/超市门店数分别为11/69家,相较2021年末分别+1/-3家。

   2、2022年归母净利率同降5.7ppt,盈利能力承压。2022年公司毛利率同降1.2ppt至44.7％,其中零售主业毛利率同降2.6ppt。期间费用率方面,销售费用率同增5.3ppt至29.7％,折旧摊销、水电燃气物业等项目同比增加金额较多,我们认为主因梦时代项目开业所致;管理+研发费用率同降0.3ppt至3.5％,财务费用率同增0.8ppt至2.0％,主因银行贷款增加及利息收入减少。综合影响下归母净利率/扣非净利率同降5.7/5.7ppt至4.8％/4.5％。

   3、重点商业项目相继落地,关注后续爬坡进展。1)武汉梦时代广场于2022年11月正式开业,定位于"家庭欢聚为主题的社交平台",建筑面积78.3万平,超660家品牌同步入驻,我们预计随商铺开业率提升、客流量恢复,后续有望持续贡献可观营收增量;2)公司计划南昌武商MALL于今年4月正式营业,我们认为其作为当地首个重奢商业综合体,资产较为优质,有望形成充足先发优势。建议持续关注两大重点项目后续爬坡进展。

   盈利预测与估值

   维持2023年盈利预测5.8亿元,引入2024年盈利预测6.8亿元,当前股价对应2023/24年16/13倍P/E。维持中性评级,基于线下客流逐步回暖、公司优质项目陆续顺利开业,上调目标价26％至11.3元,对应2023/24年15/13倍P/E,较当前有5％下行空间。

   风险

   新项目爬坡不及预期;市场竞争加剧。