大胜达(603687):终端需求复苏,盈利企稳向上

浙江大胜达包装有限公司核心产品为瓦楞纸箱。广泛应用于啤酒、饮料、烟草、电子、家电、家具、机械、快递物流、化工、服装等行业的内外包装。瓦楞纸箱可分为三类,常规纸箱、胶印彩色纸箱和常规彩色纸箱。

   22Q1-3营收14.68亿元,同增25.96％;22Q1-3归母净利润0.76亿元,同增60.59％。22Q1-2公司营收9.66亿元,同增28.04％;归母净利润0.53亿元,同增60.29％,主要系1)公司战略布局的新设工厂随着市场开拓力度加大,订单量和销售量稳步增长;2)收购子公司导致合并范围主体增加所致。

   瓦楞纸箱包装行业景气度有望提升,主要系:1)成本端:公司原材料成本有望下行,毛利率或将上升;2)供给端:消费升级趋势下,瓦楞纸箱行业集中度有望提升,利好龙头企业;3)需求端;快递行业为瓦楞纸箱需求的主要增长点。快递行业飞速发展促使快递瓦楞包装份额提升。电商、物流业的迅速发展激发大量箱板瓦楞纸新增需求。根据国家邮政局,预计我国2022年快递业务量将达1225亿件,同比增长约13％。

   公司具有优质、稳定的客户资源优势,且卷烟商标、精品酒盒包装行业进入门槛高。长期合作的客户包括松下电器、三星电子、美的电器、博世(BOSCH)、农夫山泉、华润啤酒、老板电器、苏泊尔、顺丰速运、浙江中烟等世界500强、中国500强和细分行业龙头企业。下游家电、电子、烟酒等行业集中度高,龙头企业更加关注纸包装产品的质量,对供应商有严格的评审标准,为了保证包装供应的持续性和稳定性,客户倾向于与合格的包装供应商保持长期、稳定的合作关系。

   公司ROE及毛利率较高,盈利能力较强。22Q1-3公司毛利率为14.82％,较合兴包装高6.05pct,较龙利得低4.53pct。

   公司存货周转率较高,营运能力较强。22Q1-3公司存货周转率为4.94次,较龙利得多3.87次,较合兴包装少1.37次。公司应收账款周转天数稳定且近期呈缓慢下降趋势,22Q1-3同比减少0.56天。智能化生产加快公司订单响应速度,提高运营能力。以智能化设备、物联网技术为抓手,整合多个设备系统、生产管控系统数据接口,构建了适合于纸包装生产企业的数据体系,在采集、汇聚和分析海量数据的基础上,不仅实现了生产数据的实时在线监控,而且通过智能决策辅助系统推动制造资源与前端订单、供应链管理、物流资源的高效链接和配置,加快了公司的订单响应速度,提升了生产运营效率。

   首次覆盖,给予"买入"评级

   我们选取包装行业合兴包装、裕同科技、吉宏股份作为可比公司。我们认为公司23年较同行可比公司拥有更强的成长性,给予大胜达23年PE为19.2-21.2x,对应目标市值44.50-49.14亿元,目标价格区间为10.61-11.71元。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场需求波动风险;宏观经济周期波动的风险;公司扩大业务品类导致的管理风险;项目并购及商誉减值风险;测算具有一定主观性,仅供参考。