微光股份(002801):营收结构持续优化,产能扩张未来可期-2022年年报点评

2022年业绩增速符合预期,营收结构持续优化。2022年,公司实现营收12.05亿元,同比增加8.4％;实现归母净利润3.08亿元,同比增加21.0％;实现扣非净利润2.88亿元,同比增加46.8％。2022年第四季度,公司实现营收2.72亿元,同比下降14.3％;实现归母净利润0.59亿元,同比下降30.9％;实现扣非净利润0.6亿元,同比增加18.8％。按境内外分类,2022年实现境内营收5.15亿元,同比下降9.5％;境外营收6.9亿元,同比增长27.0％。按产品分类,2022年实现冷柜电机营收3.34亿元,同比下降10.6％;外转子风机营收5.36亿元,同比增长10.3％;ECM电机营收2.40亿元,同比增长54.5％;伺服电机营收0.56亿元,同比增长11.3％。2022年,公司冷柜电机、外转子风机、ECM电机毛利率分别为30.9％(YoY+5.98pcts)、38.4％(YoY+6.57pcts)、39.3％(YoY+0.39pct),各产品毛利率的提升及营收结构的优化,带动公司整体毛利率从2021年的29.3％提升至2022年的33.9％。

   ECM电机、外转子风机有望保持较高增速,营收占比提升将望带动公司整体毛利率持续上升。公司ECM电机已经积累10余年自主研发生产经验,具有品牌、技术、性价比优势,销量全球领先。第一,随着高效节能政策持续加码,ECM电机替代落后低效电机是长期趋势,相对于传统的冷柜电机,公司ECM型冷柜电机满负荷运行1年每台可节约135元电费,足以覆盖安装成本;随着ECM电机在国内市场渗透率的提升,公司ECM电机营收有望保持高增。第二,公司外转子风机及其ECM升级版下游应用领域更广,除冷链外还可应用于工业温控、储能温控等领域,有望进一步拓宽公司成长空间。第三,公司ECM电机、外转子风机毛利率远高于传统冷柜电机,有望带动公司整体毛利率水平持续提升。

   产能将有序扩张,ECM电机产能占比有望大幅提升。公司正在积极推进国内新增年产670万台(套)ECM电机、风机及自动化装备项目,已完成征地、勘察、设计等,公司预计2024年底竣工。公司已在泰国设立子公司,实施年产800万台微电机项目,已完成土地购买、勘察、设计等,公司预计2023年底竣工。

   2022年度,公司冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机销量分别为844万、277万、201万、13万台;毛利率分别为30.9％、38.4％、39.3％、15.0％。

   预计本轮产能扩张后,公司产能结构将进一步优化,应用领域更广、毛利率更高的外转子风机、ECM电机产能占比将大幅提升。

   加码新能源领域,增资控股优安时公司。2022年8月,优安时公司干法磷酸铁锂产线落成,开始试生产,并对外送样形成小规模销售。2022年10月,公司公告将以自有资金对优安时公司增资4000万元人民币,公司持股比例由20％增至52％,优安时公司成为公司控股子公司,纳入合并报表范围。优安时干法磷酸铁锂产线已经于2022年末进入量产阶段,2022年实现2吨销量及29万元营收,随着其产能产量扩张,有望为公司带来业绩新增长点。

   风险因素:国际贸易争端超预期;海外需求超预期衰退;公司项目建设周期较长;海外子公司的运营风险。

   盈利预测、估值与评级:ECM电机替代落后低效电机是长期趋势,公司ECM电机营收有望保持高增;公司外转子离心风机有望持续在储能温控、新风系统等领域拓展市场;ECM电机、外转子风机等高毛利率产品营收占比有望持续提高,带动公司整体毛利率水平提升。随着产能扩张,公司有望进一步提升在全球的市占率,强化制造业单项冠军地位。公司增资控股优安时公司,加码新能源领域,有望形成新的业绩增长点。由于公司各产品毛利率均有显著提升,我们调整公司2023-2025年EPS预测至1.64/2.03/2.45元(2023-2024年原预测为1.61/1.89元,2025年为新增预测),预计公司营收、净利润2023-2025年CAGR分别为34.1％、22.3％。考虑同行业可比公司海容冷链、鸣志电器、江苏雷利2023E平均估值约为24xPE(Wind一致预期),同时鉴于公司毛利率、净利率长期高于同行业可比公司,给予公司2023年24倍PE,维持目标价39元,维持"买入"评级。