威高骨科(688161):短期业绩受集采扰动有所承压,长期骨科龙头有望引领行业成长-年报点评

公司业绩受骨科集采影响承压,积极应对有望引领行业增长。2022年全年公司实现营业收入18.48亿元,同比-14.18％,主要原因是受带量采购影响,经销商进货谨慎,以消耗渠道库存为主,导致营业收入有所下滑;公司实现归母净利润5.44亿元,同比-21.17％,主要系营业收入下滑、生产效率有所下降所致。单Q4季度来看,公司实现营业收入4.55亿元,同比-21.93％,实现归母净利润1.02亿元,同比-47.88％,主要是脊柱集采后消化渠道库存及Q4疫情影响院内骨科手术,导致短期业绩承压。尽管短期受集采和渠道压制,但公司积极应对骨科带量采购,实现全产品线中标,有望实现以量补价引领行业成长。脊柱领域,公司威高骨科、威高亚华、威高海星、明德生物合计报量14.1万台手术,保持行业第一名,所有产品全线中标,首年采购需求量总计12.7万台。创伤领域合计报量26.6万台,市占率进一步提升。关节领域受人工关节国家集采落地执行,带动整体手术量较集采前提升36.8％,收入实现稳健增长。

   三大业务板块协同发展,新变革下营销战略转型不断提升市场覆盖率。公司深耕骨科植入医疗器械领域多年,综合布局脊柱、创伤、关节三大业务板块协同发展,同时不断布局完善运动医学、新型材料、3D打印技术、骨科机器人、智慧骨科疗法等新方向。目前公司产品主要以中高端骨科植入物为主,同时覆盖经济型产品市场,已在全国范围内超过3500家医院广泛使用。同时公司面对带量采购下的行业发展趋势,积极调整营销策略,树立直接服务终端的销售型营销理念,并在关节业务全面试点配送服务的销售模式,并推出关节手术跟台服务,加强对客户需求理解,有望拓展至其他业务板块,有望支撑终端业务量不断提升。此外,公司积极探索全国区域仓储物流平台建设,与专业第三方物流配送企业合作,确保区域终端医院供货及时,不断提高营销精细化管理能力,持续提升市场覆盖率。

   立足骨科产品创新,持续巩固骨科领域龙头地位。公司坚持骨科创新研发布局,目前研发中心已启动上海、武汉、威海三大研发创新转化平台的布局建设,结合市场、技术发展趋势和临床反馈,在新材料、新领域、新技术不断探索布局,逐步完善骨科上下游产业布局,不断更新迭代现有产线,并积极拓展新业务线,持续提供新的增长动能。目前公司基于多品牌优势,持续完善脊柱、创伤、关节、运动医学等传统业务产品注册,不断丰富产品品类和提升产品技术水平。此外公司积极布局骨科新术式发展、新材料、神经外科、数字化骨科、骨科康复业务产品,长期发展前景广阔。

   根据年报和集采情况变化我们调低脊柱创伤等业务收入,调整预测公司2023-2025年每股收益分别为2.08、2.54、2.96元(原2023-2024年EPS为2.30、2.98元),参照可比公司,我们给予公司的合理估值水平为2023年的31倍市盈率,对应目标价为64.48元,维持给予买入评级。

   风险提示骨科集采政策超预期、渠道拓展不及预期、新业务拓展不及预期等风险。