陕西黑猫(601015):焦化业务亏损,投资收益贡献主要利润-2022年年报点评

事件:2023年3月29日,公司公布2022年年度报告,公司实现2022年度营业收入232.00亿元,同比增长22.78％22.78％;实现归属于上市公司股东的净利润2.78亿元,同比下滑81.80％％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.94亿元,同比下滑78.38。

   22Q4盈利同比下降,环比扭亏为盈。2022年四季度公司实现营业收入52.51亿元,同比增长9.88％环比下滑2.36％2.36％;实现归母净利润0.38亿元,同比下滑87.50％87.50％,环比扭亏为盈。2022Q4环比业绩改善主要是因为焦油价格环比提升14.52％％,而成本方面精煤价格环比仅上涨8.30。

   联营企业建新煤化盈利能力较强,投资收益占税前利润比重为84.37％。

   2022年公司的投资收益为3.47亿元,占利润总额的比重为84.37％84.37％,其中,对联营企业和合营企业的投资收益为4.00亿元,投资收益主要来自于公司直接持股49％的联营企业建新煤化。建新煤化位于陕西省黄陵县腰坪乡建庄矿区南部,主要煤种为长焰煤,设计能力400万吨年,2022年建新煤化净利润为9.09亿元,净利率为35.53％。

   成本快速提高,焦化业务亏损。2022年公司销售焦炭656.23万吨,同比增长10.35％。据公告测算,焦炭综合售价为2602元吨,同比增长8.17％综合销售成本为2916元吨,同比增长25.53％。由于焦炭成本的快速上升,焦炭业务的毛利率下降15.49个百分点至12.07％。

   主要化工品销量提升,盈利能力差别较大。销量方面,2022年,公司销售焦油24.23万吨8.61％8.61％)),销售合成氨32.08万吨(24.09％24.09％),销售LNG13.88万吨(0.98％0.98％),销售BDO5.65万吨(10.30％10.30％),销售粗苯7.68万吨(13.88％13.88％)),销售甲醇24.32万吨(278.48％。价格和盈利能力方面,焦油价格上涨最快,为4708元吨(46.43％46.43％),毛利率达78.91％合成氨价格为3188元吨(14.40％14.40％),毛利率为39.34％LNG价格为5822元吨((+14.40％),毛利率为39.34％LNG价格为5822元吨(44.16％44.16％),毛利率为44.16％BDO价格为15771元吨(28.23％28.23％),毛利率为24.03％粗苯价格为5628元吨(28.61％28.61％),毛利率为38.27％甲醇价格为1973元吨(3.22％3.22％),毛利率为37.38％。

   产业内外延伸,业务结构持续优化。2022年9月,公司公告,全资子公司新疆黑猫将以5.78亿元收购天津前进实业持有的库车金沟煤矿100％股权,据2021年的勘探情况,该煤矿勘查区的保有资源储量为18898万吨,主要煤种为1/3焦煤、气煤等,目前,该矿正在办理生产规模为150万吨年和重新进行矿井设计的变更手续。此外,内蒙古黑猫二期项目的100万吨焦炭年预计于2023年下半年建设完成。公司上下游产能同步扩张,利润有望实现增厚。

   投资建议:我们预计20232025年公司归母净利润分别为5.417.739.89亿元,EPS分别为0.26/38/48元股,对应2023年3月30日的PE分别为18倍、13倍、10倍,维持谨慎推荐"评级。

   风险提示:主要产品价格下降安全生产风险新建项目投产进度不及预期。