风华高科(000636):22Q4业绩环比改善,全年业绩符合预期-年报点评

事件:公司发布22年年报,全年实现营收38.74亿元,同比-23.37％;归母净利润3.27亿元,同比-65.32％;扣非归母净利润0.60亿元,同比-92.28％。

   22Q4经营情况环比改善,全年业绩符合预期。分季度看,22Q4实现营收9.55亿元,同比-13.17％、环比19.23％;归母净利润0.14亿元,同比-77.70％、环比125.45％;扣非归母净利润-0.75亿元,同比-232.15％、环比-13.64％。

   受消费电子等终端需求下行叠加产业链去库影响,22年被动元件(MLCC、电阻等)量价齐跌,全年业绩下滑明显。随着下游终端需求于22Q3见底以及产业链完成去库,22Q4行业周期企稳有所回升,公司经营情况有所改善。

   毛利率、期间费用率同比下滑。1.毛利率:22年公司毛利率为17.97％,同比-13.94pct。其中,22Q4毛利率为11.78％,同比-14.59pct、环比1.60pct。

   毛利率下滑原因:1)下游终端需求低迷,公司全年产能利用率不足,成本摊销增加;2)被动元件进入去库周期,部分常规系列产品跌价,产品毛利率下滑。2.费用:22年公司期间费用率为11.99％,同比-1.93pct。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.99％、7.49％、5.82％、-3.31％,同比+0.40、+0.53、-0.01、-2.85pct,募集资金利息收入导致财务费用率下降。

   被动元件国产化空间广阔,风华有望持续受益。1)电容:据中商产业研究院数据,21年全球MLCC市场规模达1147亿元。MLCC国产化率低,据我们测算,22年风华全球份额仅约1％,替代空间广阔。公司于22年实现车规级MLCC量产销售。此外,高容产品也有望取得突破。2)电阻:据中国电子元件行业协会数据,20年全球电阻市场规模216亿元,主要被台系垄断。公司产能规模达650亿只/月,仅次于国巨,未来将持续转化为收入。

   盈利预测:随着下游终端需求逐步复苏叠加国产份额提升,预计公司23-25年归母净利润分别为5.20、9.26、12.75亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游终端需求复苏不及预期;行业竞争格局恶化风险等。