中科三环(000970):业绩同比高增,看好行业长期发展

22年归母净利润同比+112.56％,维持"买入"评级

   公司22年实现营收97.16亿元(yoy+35.97％),归母净利8.48亿元(yoy+112.56％),扣非后归母净利7.82亿元(yoy+107.48％);基本符合我们预期(8.35亿元)。我们根据最新稀土价格,略下调23-25年稀土价格假设,并根据公司在建项目投产进度,略下调23-24年产销预期,最终预计公司23-25年归母净利润9.62/11.85/12.93亿元(前值12.28/16.92/-亿元)。

   可比公司Wind一致预期PE(23E)均值17.5X,考虑到公司为行业老牌龙头,盈利能力修复明显,且产能持续扩张,给予公司23年20XPE,目标价15.8元(前值15.87元),维持买入评级。

   多因素促进公司归母净利润增长,盈利能力表现亮眼

   据公告,公司业绩同比增长明显,主要因1)公司价格同比有所提高;2)公司继续优化经营管理,加强原材料集中采购,在成本控制方面有所提升;

   3)汇率波动使得公司汇兑收益有所增加;4)公司于报告期内挂牌转让了南京大陆鸽高科技有限公司的全部股权,为公司贡献净利润7126.79万元。

   公司盈利能力修复明显,基本恢复到正常水平

   据公司公告,公司曾与部分客户签订了固定价格销售协议,影响了20年毛利率表现,21年起公司单季盈利能力逐步修复,至22Q4已基本恢复到正常水平。22Q1、22Q2、22Q3、22Q4公司单季销售毛利率分别为17.48％、18.49％、18.06％、19.34％;同期销售净利率分别为9.01％、11.07％、9.39％、12.8％。22年全年公司实现销售毛利率、净利率分别为18.33％、10.36％,较21年同比+2.17pct、+3.68pct。公司整体盈利能力修复明显。

   产能仍在扩张,但23年业绩继续维持高增长或难度较大

   据投资者纪要(2023.02.16),公司计划利用配股募集资金和自筹资金增加烧结钕铁硼产能1万吨左右,截至22年末,建成2000吨;故22年底公司烧结钕铁硼产能达2.2万吨。根据公司扩建计划,未来仍有8000吨产能将根据市场需求情况投放,公司产能持续扩张。考虑到22年公司业绩高增长的背后有部分非经常性因素贡献,因此23年业绩继续维持高增长或难度较大。但在碳中和+电驱化+智能化的趋势下,新能源汽车、风电、工业等领域对钕铁硼的需求量将继续提升,伴随重卡+工程机械电驱化,工业永磁电机的应用或贡献潜在新增需求,我们看好行业长期发展。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,行业政策出现变化