张家港行(002839):利润维持高增,"两小"焕发活力-2022年年报点评

事件:3月27日,张家港行发布2022年报。22年营收48.3亿元,YoY+4.6％;归母净利润16.8亿元,YoY+29.0％;不良率0.89％,拨备覆盖率521％。

   归母净利润同比+29.0％。22年张家港行营收、归母净利润同比增速分别较前三季度-2.5pct、-1.1pct。营收波动主要受到非息收入拖累,主因或为22Q4债市波动,一方面对理财业务冲击较大,张家港行22年代理业务手续费同比-32.3％;另一方面则直接体现在公允价值变动收益降为负值。不过好在净利息收入增速边际回升,为营收增长形成较强支撑。22年净利息收入同比+6.1％,增速较前三季度+0.4pct。叠加资产质量继续向好,带来业绩释放空间,全年归母净利润增速仍保持较高水平。

   息差企稳,结构调优。规模方面,22年总资产、贷款总额、存款总额分别同比+13.9％、15.2％、15.2％,规模实现较好增长的同时,贷款、存款增速分别高于总资产、总负债增速,也从结构优化方面带来综合定价的优化。定价方面,22年净息差2.25％,22年内息差下行主要发生在22Q1,随后呈现逐季回升趋势。22年生息资产收益率4.47％、计息负债成本率2.48％,各较22H1上升1BP。

   "两小"战略深化,本异地协同发展。业务持续扩张,22年末"两小"贷款分别突破200亿元,共计达到456亿元,在母公司总贷款中占比达40.7％。客群基础夯实,22年末总贷款客户数、对公客户数、个人客户数分别为38.07万户、1.12万户、36.95万户,分别同比+44.9％、+45.5％、+44.9％。客户数量增速显著高于信贷增速,也侧面佐证其"做小做散"策略的扎实推进。人力资源向前台倾斜,22年末客户经理占全行员工约1/3,配合数字化转型,服务能力增长可匹配客户数量扩张,为贷款持续增长奠定良好基础。挖掘张家港本地市场的同时,积极拓展异地业务。22年末异地分支机构贷款余额占全行贷款总额比例达50.5％,向外打开业务空间。

   资产质量持续向好。22年不良率在低位基础上仍较22Q3下行1BP,且关注率较22Q3下行9BP至1.50％。拨备覆盖率较22Q3下行20pct至521％,但仍处于较高水平,保证较强的风险抵补能力。

   投资建议:"两小"战略深化,本异地齐头并进资产质量持续向好、拨备覆盖率处于高位,带来利润释放空间;业务扩张有潜力,一是"两小"战略深化推进,二是本异地协同发展,均为业务增长打开空间,同时可提振资产端综合收益表现。预计23-25年EPS分别为0.93元、1.12元和1.32元,2023年3月29日收盘价对应0.6倍23年PB,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济增速下行;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。