上海石化(600688):原油价格振荡回落,需求回暖支撑炼厂利润-2022年年报点评

事件:上海石化公布2022年度报告。2022年原油价格大幅上涨、市场需求不振、同时受疫情影响以及公司装置事故影响,公司业绩下滑明显。全年公司实现营收825.2亿元,同比下降7.6％,归母净利润为-28.7亿元,同比下降243.6％。

   原油价格高位运行,加工成本大幅上升。疫情以及公司装置事故影响下,2022年公司累计加工原油1044.5万吨,同比下降24.1％;而国际原油价格多因素影响下大幅上涨,2022年公司原油加工成本为4682.5元/吨,较去年同期上涨1450.2元/吨,增幅为44.9％,全年原油加工总成本比上年同期增加39.6亿元(+9.2％)。

   市场需求不振,石油石化产品价格上涨幅度不及原油价格涨幅,毛利下降。2022年公司合成纤维产品销售量为2.2万吨,同比大幅下降78％,销售净额为4.1亿元,同比下降70％;树脂及塑料平均售价上涨3.6％,而销量下降29.1％,销售净额同比下降26.5％为73.2亿元;中间石化产品售价同比上涨14％,销量下降11.4％,销售净额为105.4亿元,同比略下降2.3％;石油产品销售净额下降1.1％为414.4亿元,其中售价同比上升31.9％,销售量同比下降30.1％。

   原油价格振荡回落,需求回暖有望支撑炼厂利润。2023年以来,全球经济下行风险加大,对原油消费需求产生负面影响,国际原油价格走弱。同时俄罗斯出口原油价格受制裁影响下跌,我国进口俄罗斯原油比例上升,原料成本下降,利润向炼厂转移。2023年第一批成品油出口配额下发为1899万吨,同比上涨46.1％,我国成品油出口态势向好。我国疫情放开,将从需求端支撑成品油价格,炼厂利润可期。2022年12月我国疫情防控政策不断调整,疫情管控放开,我国经济将逐步修复,未来居民出行将随之恢复,柴油作为重要的工业燃料,汽油、煤油作为交通工具的燃料,消费需求回暖有望支撑成品油价格。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为861.7、878.5和909.3亿元,归母净利润分别为8、15.2和19.9亿元。结合可比公司的估值和目前上海石化的业务布局和投产节奏,给予公司2023年1.6倍PB,对应目标价4.06元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原油价格大幅上涨,宏观经济波动,石化产品销量不及预期、安全事故风险等。