南钢股份(600282):继续推进产品结构优化、多元化布局

22年归母净利同比降48.59％,维持"买入"评级

   公司22年实现营收706.67亿元(yoy-7.69％,可比口径),归母净利21.61亿元(yoy-48.59％,可比口径);22Q4归母净利0.85亿元(yoy-86.41％、qoq-85.54％)。考虑铁矿石价格涨幅高于钢材价格,我们预计公司23-25年公司EPS为0.42/0.50/0.58元(前值0.73/0.89/-元),可比公司Wind一致预期PE(2023E)均值为7.33X,考虑公司产品结构持续改善叠加产业链持续延伸,给予公司23年10.4倍PE估值,对应目标价4.37元(前值3.78元),维持"买入"评级。

   下游应用分散,23年板材需求率先复苏

   据公司年报,22年公司钢材产、销量分别984、975万吨(yoy-5.4％、-6.3％),整体毛利率10.75％(yoy-0.93pct)。公司下游应用较为分散,且主要偏向于基建及制造业,22年基础设施占比17％、船舶与海工占比16％,新能源与油气、工程机械与轨交、汽车轴承弹簧均占比15％左右。2023年以来,基建与制造业表现好于地产,带动板材需求率先恢复,在五大材中表现较为突出。此外,公司出口接单98万吨,供货量65万吨,同比增长29％,好于行业平均的0.9％,出口表现较为出色。

   资产负债率有所提升,22年现金分红率71.3％

   公司22年期间费用率6.47％(yoy+1.43pct),其中,公司坚持"生产一代、储备一代、研发一代"战略,坚持研发投入,22年研发费用率3.27％(yoy+0.45pct)。公司22年资产负债率为58.83％(yoy+5.77pct),其中长短期借款均有所提升,主因公司在并购柏中环境、印尼焦炭项目等方面仍有资金投入,但公司保持良好偿债能力,22年速动比率0.65(yoy+0.02pct)。

   此外,22年公司拟每股派发现金红利0.25元,分红率71.3％,股息率6.54％(3.28收盘价计)。

   坚持产业运营+产业投资战略,围绕"四元一链"布局

   新材料方面,22年公司先进钢铁材料销量206.58万吨(yoy+14.06％),占钢材总销量21.19％(yoy+3.78pct),毛利率15.88％(yoy-1.67pct),产品结构持续优化;环保领域,22年公司收购柏中环境;智能制造领域,公司拥有金恒科技100％股权、金宇智能52％股权;产业互联网领域,公司在供应链、智能工厂、电商平台等均有布局。同时,公司通过设立投资基金,参股半导体、新能源、航空航天等板块,把握战略新兴行业发展机遇。此外,公司围绕上游布局650万吨印尼焦炭项目,22年已实现焦炭销量29.79万吨,随着项目陆续建成投产,未来有望进一步增厚利润。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,项目进展不及预期。