江航装备(688586):航空主机厂需求旺盛,制冷业务盈利能力有望回升

事件3月15日,江航装备发布2022年年报。2022年,公司实现营业收入1115亿元,同比增长1696％％,实现归母净利润2.44亿元,同比增长555。

   点评1、航空产品收入保持较快增速,主机厂需求旺盛。2022年,公司加强市场开拓,机载油箱惰性化防护系统、供氧产品等收入增加航空产品实现收入7.30亿元,同比增长22％％,保持较快增速。航空工业集团下属单位是公司的第一大客户,2022年,公司向航空工业集团下属单位销售额达6.97亿元,占营收的62％％,同比增长42％42％,表明主机厂需求旺盛。

   2、特种制冷业务收入保持增长盈利能力有望企稳回升。公司特种制冷业务由全资子公司天鹅制冷开展,2022年,天鹅制冷实现营收2.50亿元,同比增长6实现净利润206万元,同比减少2611万元。盈利能力下滑主要由于受政策变化、收入结构变化以及部分材料价格上涨的影响,毛利率下降。展望2023年,天鹅制冷将充分发挥柔性生产线优势、优化生产组织模式、提升组织效率,公司特种制冷业务盈利能力有望企稳回升。

   3、新产品、新市场取得突破业务拓展贡献新增量。航空相关设备方面2022年公司为多个新研项目配套机载燃油箱惰化防护系统、供氧系统、氧气浓缩器等产品,获得陆装制氧机加改装增量订单,获评空军某基地训练设备单一来源供应商敏感元件业务积极占位航发等新市场,以多元化系列产品助力神舟系列成功飞天特种制冷业务方面,公司成功中标陆军方舱空调集中采购项目、3000吨油船、救助拖船、海医所自动配气装置项目等多种型号项目。

   4、在研项目储备充足高研发投入增强发展潜力。2022年,公司研发费用0.80亿元,同比增长57％％,研发费用率7.17％％,同比提升1.81pcts。目前,公司在研项目27项,预计总投资规模7.38亿元,2022年度投入1.39亿元,累计投入523亿元。公司加强人才储备,研发人员217人,同比增加21人,研发人员占比达16。积极投入研发为公司长远发展奠定基础。

   5、合同负债、存货维持高位关联交易预计金额高增长显示航空业务景气延续。2020、2021和2022年末,公司合同负债分别为0.19亿元、3.79亿元和3.10亿元,存货分别为4.06亿元、6.85亿元和7.00亿元,合同负债和存货维持高位,表明公司订单充足,生产准备充分。2023年度,公司向航空工业集团及下属企业的日常关联交易销售金额预计为9.5亿元,较2022年度预计金额7.2亿元同比增长32航空主机厂需求旺盛。

   6、盈利预测与投资评级:我们预计公司20232025年的归母净利润分别为315、398、497亿元,对应当前股价PE分别为34、27、21倍,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:军品订单不及预期;军品降价超出市场预期;市场拓展不及预期等。