垒知集团(002398):外加剂市占率逆势提升,新领域有望赋能

公司22年归母净利润2.11亿元,同比下降22.46％

   22年公司实现营业收入39.47亿元,同比下降19.75％,归母净利润2.11亿元,同比下降22.46％,扣非归母净利润1.84亿元,同比下降23.41％,其中Q4单季度实现收入/归母净利润8.89/0.01亿元,同比下降34.4％/96.3％,扣非归母净利润-748万元,公司22年资产减值损失5064万元,拖累净利润,主要系计提商誉减值损失所致。

   外加剂市占率逆势提升,价格仍保持坚挺

   22年外加剂业务收入25.19亿,同比下降17.88％,销量138万吨,同比下降17％,测算吨均价1825元/吨,同比基本持平。22年环氧乙烷均价同比下滑5％,受益于原材料价格下降,公司外加剂业务毛利率同比提升3.5pct达22.4％,全年实现净利润1.67亿元,同比增长5％。公司持续布局国内产业基地,市占率实现逆势提升,同比增长0.3pct达到9.8％,尤其在长三角及珠三角区域提速明显。我们认为23年外加剂需求有望回暖,在嘉善、重庆、四川、云南、安徽等新增产能释放的推动下,公司市占率有望继续增长。

   技术服务继续推进"跨区域,跨领域"发展,23年业绩有望增长

   22年技术服务业务收入4.69亿元,同比下降8.5％,22年公司继续深耕建工检测主业,在上海、深圳等市场开拓成效显著,交通工程检测业务持续增长,同时兼顾跨品类发展,电子电气检测中心检测品类已从通信电子、汽车电子领域,拓展至工业及新能源电子、医疗电子、军工电子等领域,全年收入超过3000万元。22年技术服务毛利率33.6％,同比提升2.3pct,实现净利润2840万元,同比下滑23％,23年公司将继续推进"跨区域,跨领域"发展,在提升各区域工程检测业务的市场份额的同时,提高交通工程检测及电子电气检测的业绩贡献比例,我们预计利润同比有望实现增长。

   新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能,维持"买入"评级

   公司是我国首家整体上市的建筑科研机构,外加剂+检测业务双轮驱动,在新能源、数字建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。考虑到需求端恢复较为缓慢,下调公司23-24年归母净利润预测至3.4/4.2亿元(前值:3.8/4.5亿元),新增25年归母净利润预测4.9亿元,参考可比公司估值,给予公司23年18倍目标PE,目标价8.64元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期等。