蓝天燃气(605368):气源多样化保障业绩稳步增长,高分红、低估值彰显投资价值

事件:公司发布2022年年报,公司实现营业收入47.54亿元,同比增长21.86％21.86％;归母净利润5.92亿元,同比增长40.72％40.72％;扣非归母净利润576亿元,同比增长39.27。

   现金分红金额和比例创新高,高股息率彰显投资价值:公司具有高分红传统,2020和2021年,公司现金分红均为2.31亿元,股息支付率分别为69.5％和55％。据公司年报披露,2022年,公司拟以495亿股股本为基数,向全体股东每股派发现金红利1元(含税),合计拟分红495亿元,分红比例高达83.55％现金分红金额和比例均创上市以来新高,以2023年3月27日股价为基准,股息率高达7。

   中游长输管网凭借多元化的气源降低采购成本公司拥有河南省内长输管网,气源采购渠道除中石油外,公司还与中石化、安彩能源、中联煤层气、中裕能源等多类气源企业签署了天然气采购协议,博薛支线为公司增加来自山西的低价煤层气气源。据公司年报披露,2022年中石油采购额占比降至61.25％61.25％,在全球气源紧张背景下,公司凭借其多元化的气源采购机制,实现低价且稳定的气源保障。全年管道天然气销售板块毛利率达到15.51％5.51％,同比提升3.02pct。公司全年净利润增速较前三季度有所放缓,主要原因为四季度疫情停工影响下,下游工商业用气量减少。今年在疫情放开、经济复苏背景下,公司长输管网与城市燃气板块销气量均有望复苏。

   下游城燃并购加速,上下游一体化布局保障业绩稳定增长:近年来,公司积极从中游长输管网业务向下游城市燃气业务延伸,通过加快对优质城燃资产的并购,逐步形成"长输管网城燃"双主业布局。2022年公司先后收购麟觉能源、万发能源、长葛蓝天3家城燃公司股权。公司凭借在河南省内多年长输管网的经营经验,在收购时注重标的质量,如长葛蓝天的销气量中工商业用户占比高达95％。2022年,长葛蓝天实现净利润5773.93万元,成功完成收购时的业绩承诺。2022年,在高气价背景下,公司城市燃气板块业务毛利率仅减少0.78pct,盈利能力受气价影响较小。随着对省内外优质城燃资产并购的加速,公司实现上下游一体化布局,有助于应对上游气源价格波动的风险,保障公司业绩的持续稳定增长。

   投资建议:我们预计公司2023年-2025年的收入分别为50.99亿元、57.20亿元、62.54亿元,增速分别为7.3％、12.2％、9.3％,净利润分别为6.77亿元、7.46亿元、8.20亿元,增速分别为14.3％、10.2％、9.9％,对应PE仅10.0、9.1、8.3倍;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18元。

   风险提示:天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。