张家港行(002839):深耕"两小",提质增效-2022年年报点评

事项:3月27日晚,张家港行发布2022年报,全年营业收入和归母净利润分别同比+4.6％和+29.0％;四季度不良贷款率环比下降0.01pct至0.89％。

   四季度非息项目波动,小幅扰动全年营收增速。公司全年归母净利润同比+29.0％(前三季度+30.1％),拆解来看:1)单季收入端波动,全年营业收入同比+4.6％(前三季度+7.0％),四季度中收及公允价值变动损益波动均有所走扩;2)支出端总体稳定,公司全年成本收入比32.61％(上年同期31.11％),成本控制总体平稳;拨备方面,公司全年资产减值损失同比-18.4％(前三季度同比-6.2％),四季度拨备对盈利的支撑作用进一步加强。得益于盈利的较快增长,公司全年ROE较上年提升1.13pcts至12.21％。

   息差延续平稳,促利息净收入增速修复。公司全年利息净收入同比+6.1％(前三季度+5.7％),量价因素拆分来看:1)规模扩张平稳,四季度当季总资产环比增幅+1.5％(上年同期+2.0％),当季公司加大信贷投放的同时,适度压降了各科目下的债券投资;2)四季度息差边际企稳,公司公布的全年和前三季度的净息差水平均为2.25％,反映公司四季度息差呈现企稳走势,特别是当季利息支出同比增速的下行反映负债成本管理取得成效。

   债市利率波动,致四季度公司非息波动加大。公司全年非息收入同比-6.5％(前三季度同比-2.2％),其中:1)手续费及佣金净收入全年同比-62.4％(前三季度同比+53.9％),判断主要是四季度理财净值波动背景下,代理理财业务乏力拖累代理业务收入表现(全年-32.3％);2)全年其他非息收入同比+7.9％(前三季度+11.7％),四季度债券市场利率受理财赎回影响较大,当季公司公允价值变动损益同比少近3000万。

   资产质量继续优化,拨备水平保持平稳。公司年末不良贷款率0.89％(分别比年初和上季度下降0.06pct/0.01pct),广义资产质量来看,公司年末关注率与逾期率分别为1.50％/1.22％,保持可比同业中的偏优水平。拨备方面,公司全年资产减值损失同比-18.4％(前三季度同比-6.2％),四季度拨备对盈利的支撑作用进一步加强;年末公司拨备覆盖率521.1％(季度环比下降19.9pcts),预计四季度公司加大核销力度为主要原因。

   风险因素:宏观经济增速超预期下滑,导致资产质量大幅恶化。

   投资建议:张家港行精耕江苏地区经济沃土,多年来积累的民营+小微领域客户资源、业务特色与经营优势,为公司差异化、可持续发展不断夯实护城河优势。。

   考虑到2022Q4拨备因素对公司盈利支持力度加大,小幅调整公司2023年EPS预测至0.89元(原预测0.87元),新增公司2024/25年EPS预测为1.05元/1.21元,当前公司股价对应2023年0.64xPB。结合三阶段股利折现模型(DDM)和可比公司估值,给予公司A股目标估值0.82xPB(2023年),对应目标价5.80元。维持公司"增持"评级。