隆扬电子(301389):业绩略低于预期,新能源业务打开成长空间-2022年年报点评

业绩略低于预期,盈利能力出现小幅下滑。3月24日,公司发布2022年年报,2022年公司实现营收3.76亿元(YoY-12.11％),略低于我们预期(3.92亿元);实现归母净利润1.69亿元(YoY-14.58％),略低于我们预期(1.83亿元)。公司营收净利均同比出现小幅下滑,主要原因包括:1)受到疫情、市场需求放缓等不利因素影响,公司22Q4营收净利较大幅度下滑:实现营收0.76亿元(YoY-34.96％,QoQ-21.03％),实现归母净利润0.35亿元(YoY-26.87％,QoQ-16.46％);2)消费电子市场终端需求放缓,导致公司订单受到一定影响;3)公司需配合客户对于存量产品执行"季降"或"年降",存量产品对营收净利造成不利影响。进入2023年,随着消费电子产品库存水平得以优化,新产品迭代带来需求复苏,我们认为消费电子市场有望迎来拐点,公司营收净利将触底反弹。

   公司持续丰富消费电子产品线,高端新材料研发进展顺利。公司产品主要包括电磁屏蔽材料和绝缘材料,广泛应用于苹果、惠普、华硕、戴尔等国际知名消费电子品牌。公司将持续拓展新客户并聚焦核心战略客户,坚持技术创新,更好地满足客户多元化需求,提升产品市场份额。同时,为应对高速、高频通信场景下日益复杂的电磁干扰以及散热问题,公司积极拓展产品线,保持行业领先地位。公司在研项目包括极薄EMI屏蔽膜、5G高频用挠性覆铜板、超薄两层挠性覆铜板、纳米石墨散热屏蔽复合材料等高端新型材料,其中纳米石墨铜散热新材料已完成开发,将逐步向市场推广。

   磁控溅射+电镀技术积淀深厚,公司积极探索复合铜箔。随着磁控溅射技术的发展和完善,工艺条件已成为影响成膜效果的主要因素,know-how为制造端关键。

   磁控溅射和电镀技术应用场景丰富且技术适用性强,厂商跨界案例丰富。根据公司年报信息,公司将以核心技术工艺——卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术为导向,积极布局新能源汽车方向,探索复合铜箔在电子电路和锂电负极集流体领域应用,提升公司发展空间,有望带来利润新的增长点。公司在消费电子领域积累了丰富的加工经验以及优质的客户资源,凭借技术同源性以及完善的垂直产业链体系,我们认为公司布局新能源汽车领域进展或超预期,有望打造公司第二成长曲线。

   风险因素:对终端客户存在重大依赖风险;对笔记本电脑市场需求存在重大依赖风险;产品结构变化导致毛利率下滑的风险;汇率波动的风险。

   盈利预测、估值与评级:我们认为公司消费电子将随着产品线拓宽保持稳定增长,新能源业务布局有望打造公司第二成长曲线。2022年受到消费电子需求放缓等不利因素影响,公司业绩阶段性承压,营收净利均出现一定程度下滑。公司在消费电子市场积累了以苹果为代表的知名客户,随着消费电子产品线持续拓宽,预计散热等高端材料将助力公司在战略客户供应链扮演更为重要的角色,消费电子业务有望保持稳定增长。同时,公司大力拓展新能源赛道,围绕核心技术——卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术,积极布局新产品,打开公司成长空间。鉴于2022年公司业绩阶段性承压,高端材料等新产品仍处于市场开拓期,我们预测公司2023/24/25年EPS为0.67/0.95/1.13元。参考可比公司平均估值水平(方邦股份、飞荣达、中石科技、世华科技2023年Wind一致预期PE约为46x),考虑到公司在新能源领域积极布局但业绩仍处于修复阶段,我们审慎给予公司2023年35倍PE,维持目标价24元,维持"买入"评级。