广东宏大(002683):2022年归母净利润增长16.78％,股权激励激发内部活力

事件公司发布2022年年报。2022年,公司实现营业总收入101.69亿元((+归母净利润5.61亿元((+扣非后净利润4.99亿元((+。

   点评民爆矿服业务持续发力,实现归母净利润5.61亿元((+。2022年,公司实现营业总收入101.69亿元((+19.26％),归母净利润5.61亿元((+16.78％),扣非后净利润4.99亿元((+。四季度单季,公司实现营收33.02亿元((+归母净利润1.70亿元((+。2022年公司传统业务民爆、矿服持续发力。甘肃、内蒙地区产能释放充分带来收入增加。此外,较上年同期相比,子公司吉安化工、兴安民爆的并表月份增加也导致并表收入同比增加。分板块看,矿服板块实现营收73.73亿元(占比72.51％72.51％,同比20.68％公司多个项目落地。民爆板块实现营收21.86亿元(占比21.50％同比16.94％16.94％),由于内蒙地区及甘肃地区矿山产量提升,炸药需求量增长。防务装备板块实现营收2.90亿元(占比2.85％2.85％,同比24.57％主要由于客户需求计划影响,交付量减少。我们认为公司矿服民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定,民爆业务进军新市场将带来存量里的增量,防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。

   三费费率下降,净利率小幅提升。2022年,公司毛利率18.93％1.38pcts净利率8.25％8.25％((+0.19pcts。公司净利率提升主要由于三费费用率下降7.21％0.86pcts)),其中销售费用率0.55％((+0.02pcts管理费用率5.79％0.62pcts财务费用率0.88％0.25pcts。研发费用率2.90％0.14pcts。公司矿服业务通过对存量项目进行深挖,包括优化施工方案以及与业主重新议价,进一步提高矿服项目效益。民爆板块面对白热化的市场竞争、原材料涨价等不利因素,公司通过优化产能布局、成本管控等措施,推动业务稳健发展。

   原材料增长,积极备货。公司存货4.04亿元4.92％4.92％),其中库存商品快速下降(0.54亿元,74.92％74.92％),而原材料上升2.35亿元,30.33％30.33％)),积极备货。公司民爆业务打开内蒙与甘肃市场,未来传统主业有望持续增长。公司经营活动产生的现金流量净额为8.91亿元(30.45％45％)),主要由于公司部分矿服项目结算方式采用票据结算,应收票据与应收账款合计31.8亿元((+导致公司经营活动产生的现金流量净额减少。

   股权激励激发内部活力。

   根据公司2023年2月公告的《2023年限制性股票激励计划草案》,公司激励计划拟授予的限制性股票数量为14,947,579股,占本激励计划公告时公司股本总额748,760,423股的2.00％2.00％,授予公司高管及核心骨干人员共415人,授予价格为每股15.69元。解锁条件为:1)以2021年业绩为基数,2023/2024/2025年净利润增长率不低于32％/52％/75％75％,且高于同行业平均水平或对标企业75分位值;22023/2024/2025年净资产收益率不低于8％8％,且高于同行业平均水平或对标企业75分位值;32023/2024/2025年,三项资产占比增速低于同期营业收入增速,且三项资产占比低于20182021年的平均数。我们认为股权激励深度绑定员工利益,有利于激发公司内部活力。

   外延并购区域整合叠加新市场开拓,助推传统业务持续增长。

   目前民爆行业正在经历整合,产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合,打破长期以来"小、散、低"的竞争格局特点,已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作,巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策,通过外延并购战略布局内蒙市场,带来增量收入。

   公司现拥有产能49万吨,位列全国前三。另外,公司具有矿服、民爆一体化产业链优势,大客户、大项目、大投入的战略已见成效。

   军贸市场空间广阔,或为公司业绩带来较高弹性。

   公司已成立军工平台,打造"1+N"战略布局,其中HD1与JK系列是公司两大军品外贸项目。HD1出口立项已于2019年获有关部门批复同意,且于2020年完成测试与定型。由于此类产品具备消耗属性,需求量大且毛利率较高,若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。

   投资建议:公司拥有矿服民爆一体化服务优势,在政策推动行业整合向头部集中的背景下,公司通过民爆产能的整合,打破长期以来"小、散、低"的竞争格局特点,已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作,巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策,通过外延并购战略布局内蒙市场,带来增量收入。另外,若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计20232025年公司的净利润分别为6.6、7.7、8.8亿元,对应估值分别为35.1X、30.2X、26.5X。维持"买入A"评级。

   风险提示:军品订单不及预期;疫情带来的行业需求不及预期