上海能源(600508):煤价增厚业绩,分红依旧高企-2022年年报点评

2022年净利润同比大涨321.03％,分红率依旧维持高位。公司2022年营业收入126.34亿元/净利润17.22亿元(同比分别变动+24.39％/+321.03％),EPS为2.41元。Q4单季度净利润为-4.1亿元,主要受计提资产减值的影响。公司2022年资产减值为7.85亿元(同比+42.47％)。2022年利润分配预案为每股派现0.73元(含税),分红率为30％(同比+3pcts),对应股息率5.07％。

   2022年煤炭价格大幅上涨,火电盈利有所回升。公司2022年煤炭产/销量分别为818.59/579.35万吨(同比变动+7.45％/-0.49％),主要是原煤减量,销量128.87万吨,同比降幅14.10％,预计与本部矿井产能核减和安监因素有关。

   公司2021年煤炭平均售价为1518.79元/吨(同比+49.64％),平均销售成本分别为744.10元/吨(同比+16.55％),供给减量及国际煤价处于高位均推动了单位价格增加。公司2022年发电量为29.75亿度(同比-17.36％),电力业务盈利有所回升,单位电价0.57元/千瓦时(同比+7.06％),度电成本为0.55元/千瓦时(同比+5.90％),毛利率为2.63％(同比+1.10pcts)。铝产品加工业务继续亏损(毛利率-2.30％)。

   新疆地区产量有成长空间,光伏发电项目加快并网。公司在建矿井苇子沟煤矿(产能240万吨)于2019年9月取得采矿许可证,根据公司2022年年报披露,当前工程进度62.68％,建成达产后将进一步增厚公司煤炭产能,未来煤炭产量依然有增量;新能源转型方面,公司263.5MW的光伏发电项目累计202MW已经建成并网发电,一期工程剩余61MW项目已列入公司2023年重点项目。

   风险因素:产品价格受市场影响较大;公司铝加工业务持续亏损;公司相关项目进展低于预期。

   投资建议:考虑公司未来煤炭产能增扩的计划以及资产减值将逐步收窄的预期,我们上调公司2023～2024年EPS盈利预测至2.16/2.28元(原预测为1.13/1.17元),新增2025年EPS预测2.59元。当前股价14.39元,对应23～25年P/E7/6/6x。参考盘江股份、中煤能源等可比企业当前7-8倍PE的估值水平(Wind一致预期),我们给予公司2023年P/E8x,对应目标价17元,维持"增持"评级。