中铁工业(600528):盾构机新领域拓展顺利,业绩符合预期

3月27日,公司发布22年全年年报,22年公司实现收入288.17亿元(同比+6.11％)、归母净利润18.7亿元(同比+0.58％);其中单Q4实现收入84.9亿元(同比+20.35％)、单Q4实现归母净利润3.9亿元(同比+1.12％),符合预期。

   隧道类施工装备业务占比提升,钢结构收入占比略有下滑。22年公司在隧道施工装备、工程施工机械、道岔、钢结构四大业务实现收入分别为76.19/14.19/42.62/140.88亿元,收入占比分别为26.4％/4.9％/14.8％/48.9％,其中毛利率较高的隧道施工业务收入同比+10.6％,占比提升1.1pcts;随着盾构机下游不断拓展,隧道类施工装备业务占比有望持续提升。

   盾构机下游新领域拓展顺利,隧道类业务有望迎来量利齐升。

   量:根据公告,公司盾构机/TBM产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利,22年新领域TBM新签合同额同比+28％,22年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60％、80％、40％。

   价:新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强,新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力,22年公司在专用工程机械装备业务毛利率达27.3％,同比提升4.72pcts,随着盾构机在新领域顺利拓展,盈利能力有望进一步提升。

   顺国企改革之风,公司有望提升核心竞争力。23年新一轮国企改革正式开启,23年1月,国资委对于央企提出"一增一稳四提升"的考核指标,新增ROE、现金流的考核,有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位,随着新一轮国企改革顺利推进,公司关键财务指标有望优化,迎来估值修复。

   根据22年年报,我们调整公司收入、归母净利润预测,预计2023-2025年公司营业收入为315.91/349.63/387.71亿元,归母净利润为21.39/24.43/28.10亿元,对应PE为10/9/8X,维持"买入"评级。

   下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。