深高速(600548):年报略低于预期,Q1出行已复苏-年报点评

受环保资产减值影响,22年报净利略低于预期深高速发布2022年报:总收入93.7亿元(同比-14％)、归母净利20.1亿元(同比-23％)、扣非净利12.3亿元(同比-47％)。归母净利略低于我们预期(21.6亿元)。盈利下滑主因:1)疫情导致出行意愿下降;2)外币借款汇兑损失;3)环保资产减值。公司对联合置地减资确认处置收益(税后)6.91亿元,弥补了部分盈利缺口。考虑清连高速上调摊销额、环保业务进展较缓,我们下调2023/2024年归母净利预测3/3％至人民币26.7/29.6亿元,并且引入2025年预测30.3亿元。我们基于分部估值法,给予600548CH目标价人民币11.38元(前值:人民币11.93元),548HK目标价10.06港币(前值:10.29港币)。公司拟派发2022年度股息0.462元/股,折A股/港股股息率为5.0％/7.2％(分红率为55％)。维持"买入"评级。

   疫情、路网分流、货车减免拖累22年通行费收入公司2022年收费公路收入同比下降16％至49.8亿元(占总收入53％),主要因为:1)疫情导致道路交通需求下降,2022年粤港澳大湾区路网车流量同比降低7％(交通部规划院);2)2022年Q4货车通行费减免10％;3)广连高速于2021年底通车,对清连高速(占22年通行费12％)产生分流影响。公司自2022年10月起将清连高速单位摊销额上调31％,对归母净利的年化影响约为0.4亿元。此外,其他重要路网变化包括:1)外环二期于2022年初通车,对外环高速(占22年通行费19％)全线车流量有正面影响;2)武黄高速(占22年通行费7％)已于2022年12月到期。

   风力发电盈利提升,但风机制造与固废业务不理想公司22年风力发电收入同比增长19％至6.92亿元(占总收入7％);存量项目盈利稳定,业务增量来自2021年新收购项目。受行业技术迭代、市场竞争影响,南京风电(主营风机制造)录得净亏损2.33亿元。蓝德环保(主营餐厨垃圾)22年录得净亏损1.36亿元,主要受外部环境影响,餐厨垃圾收运量下降,在建项目进度滞后。公司确认与上述业务相关的减值损失2.47亿元。由于汇率波动,公司2022年外币债务汇兑损失达到3.18亿元。

   出行复苏仍在途中,23年Q1有望成为盈利拐点春运以来出行已强劲复苏。今年春运40天,广东省高速公路车流量同比增长17％,其中粤港澳大湾区车流量同比增长16％(广东省交通厅)。调整免费天数影响后,我们测算1月公司权益日均通行费收入同比增长约7.5％(可比口径,不含已到期的武黄高速)。我们预计23年Q1有望成为盈利拐点。

   风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、路产收购进展不及预期,资本开支高于预期,收费标准下调。