北京利尔(002392):业绩承压,磨底蓄力,静待修复-2022年年度报告点评

事件:公司发布2022年年度报告,2022年公司实现营收47.2亿元,同比-3.9％;归母净利润2.6亿元,同比-35.6％,每股收益为0.22元。

   点评:受疫情及下游传导影响,业绩承压。2022Q4公司实现营收9.9亿元,同比-11.1％;销售毛利率6.6％,同比-2.9pct;归母净利润-0.3亿元,同比由正转负;归母净利率-3.2％,同比-4.5pct。Q4业绩压力有所加大,我们推测一方面是疫情影响,另一方面是钢价下跌致钢厂利润压力加大,部分传导至耐材行业。

   费用率上行,加大研发投入,利于公司长期发展。2022年公司期间费用率为9.83％,同比上升1.78pct;其中,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.43％/3.48％/5.23％/-0.31％,同比变动+0.45/+0.38/+1.41/-0.45pct。

   耐材销量逆势增长,价格及利润率有所下滑。22年公司耐材业务实现营收37.7亿元,同比+5.2％,销量69.8万吨,同比+6.4％,计算得吨均价5395.1元/吨,同比-1.1％。受下游需求收缩行业竞争加剧、原材料价格上涨影响,22年公司耐材业务毛利率为20.5％,同比-3.3pct。22年,公司继续推进耐材制品产能升级改造及置换工作,22年有效产能75万吨,同比提升3万吨。

   下游需求有望回暖,或逐渐传导至上游。公司下游以钢铁为主,而钢铁的下游运用主要为建筑和基建领域,随着保交楼政策推进、基建专项债落地,地产和基建有望回暖,从而传导至上游,进一步支撑耐材行业的景气度恢复。

   投资建议:能耗双控、原材料成本上涨、下游需求走弱等多因素叠加导致行业利润水平降低,中小企业或将加速出清,公司作为龙头企业有望凭借整包服务和多元产品进一步提高市占率。我们预计公司2023-2025年实现归母净利2.68/2.95/3.40亿元,对应EPS0.22/0.25/0.29元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游复苏不及预期、原材料价格大幅波动、应收账款坏账风险。