祁连山(600720):营收稳步增长,关注重组事项进展-2022年报点评报告

事件:祁连山发布2022年报:全年实现营业收入79.74亿元,同比增长3.93％;归属于上市公司股东的净利润7.58亿元,同比下降19.96％,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.57亿元,同比下降21.28％。

   投资要点:营收稳步增长,骨料业务表现亮眼。公司实现营业收入79.74亿元,同比增长3.93％;归属于上市公司股东的净利润7.58亿元,同比下降19.96％,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.57亿元,同比下降21.28％,资产负债率19.24％,比2021年末减少2.71个百分点,资产负债结构改善。销售毛利率、销售净利率分别为25.81％、10.26％,相比上一年小幅下滑,主因营业成本上涨,同时市场需求大幅下滑,产品销量减少导致产品平均销售费用上涨。

   分产品看,全年骨料销量同比增长75.1％,水泥、熟料、商品混凝土分别同比下降5.89％、2.71％、21.37％;水泥、熟料、骨料营收分别为72.26亿元、2.08亿元、0.82亿元,分别同比增长4.74％、28.00％、70.81％;商品混凝土营业收入4.19亿元,同比下滑22.22％。全年水泥、熟料、商品混凝土、骨料毛利率分别为26.89％、12.95％、14.19％、21.67％,相比上一年分别减少1.82、2.32、1.85、13.75个百分点。

   重组助力公司战略转型,盈利能力有望提升。目前,公司与中国交建分别公告股东大会已表决通过重组上市议案,重组申请已获上交所受理,重组事项有望如期推进。6家设计院将成为上市公司的全资子公司,上市公司的主营业务将发生转变,从水泥、商品混凝土的研究、开发、制造、销售业务,转变为公路工程设计咨询业务。2022年公司受疫情反复、房地产行业下行、能源价格上涨、水泥价格承压的影响,公司净利润下滑,鉴于工程设计咨询业务利润规模更大、盈利能强、增长前景较好,本次交易有望提升上市公司综合实力和盈利能力,扭转公司利润受损局面。

   盈利预测和投资评级:2022年全年水泥需求不佳、量价齐跌,同时燃料涨价挤压利润。公司为西北地区行业龙头,截至2022年末在甘肃、青海地区市占率分别为47％、25％,随着2023年基建开工复苏、地产需求企稳,公司业绩有望维持稳健。重大资产重组事项稳步推进,公司投资价值或持续提高。出于谨慎性原则,暂不考虑此次发行股份摊薄影响,按照公司目前水泥主业进行预测,基于对2023年西北地区水泥需求复苏的判断及公司在西北地区市场份额的测算,我们相应下调公司盈利预测,预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为9.41、9.75、9.83亿元,对应PE为9.15、8.83、8.76倍,考虑到重组事项推进有望提升投资价值,维持"买入"评级。

   风险提示:原燃料价格持续上升;水泥价格大幅下降;水泥需求出现大幅下滑;基建投资进度不及预期;重组事项进度不及预期;疫情反复影响施工及经济。