一致魔芋(839273):小巨人积极布局魔芋食品,发展纯化微粉精深加工-北交所首次覆盖报告

公司:魔芋精加工向食品、化妆品延申,魔芋食品2019-2021年CAGR达62％

   一致魔芋是魔芋精深加工的专精特新"小巨人",目前73项专利,产品分为魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆工具3大类,魔芋粉营收占约八成,其中纯化微粉占七成,纯度可达95％,量产粒度超200目,毛利率25％,在国内纯化微粉领域市占率约7.73％;魔芋食品增速最快,2019-2021年营收CAGR达62％。受益于积极市场开拓,2021年公司新增客户516家,归母净利润+33.81％;2022年毛利率、净利率双升。我们预计公司2022年-2024年的归母净利润0.64/0.67/0.85亿元,EPS为1.10/1.15/1.46元/股,对应当前股价的PE分别为10.4/9.9/7.8倍,同行业可比公司对应PE均值为26X,估值较低,首次覆盖给予"增持"评级。

   行业:2022年中国魔芋市场39.8亿,低糖低脂的膳食纤维健康食品下游广阔我国主要栽培花魔芋、白魔芋、珠芽魔芋,含有食物纤维、矿物质、微量元素、氨基酸等,具有低热、低脂、低糖的特征,有饱腹感,能减少和延缓葡萄糖的吸收,是糖尿病的良好辅助药物,是乳腺癌和肥胖症的首选食品。我国是魔芋的主产国和利用最早的国家,供应全球63％的魔芋。目前我国魔芋加工企业规模普遍较小、产品同质化较普遍、产业集中度偏低、多初加工。2022年,全球魔芋销量达7.16万吨,+7％,市场规模5.9亿美元;中国魔芋销量4.46万吨,+18％,市场规模39.8亿。我国魔芋纯化微粉市场销量近年CAGR11.3％,2023年销量或达49,400吨。新品晶球下游新式茶饮2022年市场规模超过2900亿元,+5.1％。

   未来发展:募投的魔芋食品扩能速度较快,积极布局自有品牌与魔芋美妆

   魔芋的下游应用涉及领域较为广阔,受益大健康理念普及与重视,魔芋与"低脂"、"代餐"标签的联系逐渐紧密,加之新式茶饮市场发展较快,旺盛市场需求为一致魔芋生产经营提供了有力保障,一致魔芋的大客户广泛分布于新式茶饮、食品、饲料添加剂等不同领域。2023年募投计划的魔芋粉扩产78.95％,达产后魔芋食品产能达30000吨,晶球产能5000吨,优化公司产品结构,增强市场竞争力。

   风险提示:原材料波动风险、单一产品方向风险、境外销售收入下滑风险。