三六零(601360):依托搜索切入ChatGPT赛道-深度报告

基本盘:安全业务具备核心竞争力,广告业务23年看反弹

   2022年公司宣布全面转型数字安全公司时提出以安全业务为核心的战略,公司经营安全业务超17年,是唯一掌握全网安全态势的网络安全公司。从ToB业务来看,公司的安全大脑以安全大数据、安全知识库和安全专家团队为中枢,进行全视角、全范围、全时的安全大数据汇聚,以协同处理能力赋予中小微企业数字安全能力。从ToC业务来看,公司旗下多款产品市占率较高。

   展望2023年,广告相关业务有望迎来反弹。广告业务和宏观经济相关度较高,随着疫情管控的结束,2023年GDP增速有望达到5％,广告业务因此将受益。

   同时,基于游戏版号和相关政策的放松,游戏业务,特别是端游有望创造新的营收增量。另外,公司智能硬件业务继续保持稳定发展,公司在2021年对SKU进行了精简,达到了目前以安全为主题的小SKU产品矩阵。公司目前着重打造自营渠道,或可获得更高毛利率。

   当前重点:ChatGPT对搜索行业带来革命性变化,公司资源禀赋迎来变现ChatGPT将搅动搜索行业整体竞争格局,带来重大变革。类似ChatGPT的算法需要在核心算法、数据和资金(硬件)上有积累。我们看到公司在过去数年至少在数据和硬件上是有较强积累的,资源禀赋符合将类似ChatGPT的算法应用在搜索引擎里的基本条件。同时公司旗下的360搜索市占率虽不高,但是运营已超10年,参照Bing的模式,未来公司也可将GPT算法引入该搜索引擎中。因此我们认为,公司有望从搜索引擎中高效切入ChatGPT赛道,并可能在未来搅动许久未有变化的搜索引擎市场竞争格局,从而给公司新增重要营收增量。

   盈利预测与估值

   我们看好公司通过搜索引擎切入ChatGPT赛道,并因此获得重要营收增量,同时公司安全业务和游戏业务基本盘稳固,2023年广告相关业务又有望迎来反弹。综上我们预计公司22-24年营收分别为96/115/139亿元;归母净利润分别为-24.3/4.92/10.5亿元,当前股价对应24-25年P/E分别为244/114倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   整合GPT类技术后搜索引擎使用效果不及预期,宏观经济增速放缓导致广告收入不及预期等。