瀚川智能(688022):新能源汽车换电设备龙头,拓品类+提份额乘行业东风扬帆起航

深耕新能源行业近十年,2017-22年营业收入CAGR超40％

   公司为新能源汽车制造及换电设备龙头,深耕新能源行业近十年。2017-2022年营业收入和净利润CAGR约为40％和32％,毛利率维持在30％以上。公司在聚焦汽车电子等核心业务的同时,换电业务与锂电业务占比持续提升。2022年公司实现营收约13.2亿,归母净利润1.27亿,近年来营收利润均呈高增长态势。

   换电站业务:2025年设备市场空间超253亿,未来四年CAGR超126％

   新能源汽车加速渗透,带动换电需求不断提升。新能源商用汽车换电频次高、电池规格统一,换电模式已逐渐成熟;新能源乘用车随着数量的增长与换电标准的统一,换电模式也将逐渐成型。我们预计2022-25年国内换电市场规模别为28亿元、53亿元、113亿元、253亿元,到2025年换电站销量将超1万台,乘用车、商用车换电站市场规模分别为86、167亿,四年行业年复合增速超126％。

   锂电设备:4680大圆柱趋势确立,公司大圆柱设备有望弯道超车

   伴随新能源汽车渗透率逐渐提升,特斯拉领衔的4680大圆柱有望在2023年启动大规模量产。预计2025年全球4680装机量将达到250GWh,三年CAGR超330％,届时4680渗透率有望达到17％。公司前瞻性布局圆柱电池领域,从小圆柱到大圆柱的延伸性技术优势有望带来弯道超车机遇。

   成长路径:以智能制造为基石,拓品类+提份额把握换电等高成长赛道机遇

   1)行业扩容+市占率提升,换电设备开启第二增长曲线。换电设备领域公司借行业高速发展东风,已具备先发优势。凭借产能足+技术全+适配车型多等优势,已初步建立在换电领域的护城河。公司换电站在商用车和乘用车方面均有布局,适配车型覆盖范围广,盈利能力强,先发优势有望助力市占率进一步提升。2)以汽车智能制造为"压舱石",技术延展性突出。公司深耕汽车智能制造十余年,全球前十大零部件厂商中绝大多数企业均为公司客户。基于多年的研发经验,公司以智能制造技术为基石,技术延展性突出,助力业务布局持续拓展,未来有望凭借换电设备、锂电设备等各类创新业务持续高速增长。

   盈利预测与估值

   预计2022-2024年公司营收为13.2、26.7、48.7亿元,同比增长75％、102％、82％;净利润为1.3、2.5、4.1亿,同比增长109％、93％、65％,对应PE为50、26、16倍。公司换电设备业务具备先发优势,乘行业东风即将起航。锂电设备及汽车智能业务技术积累深厚,产品升级+横向拓展市占率有望持续提升。公司2021-2024年三年归母净利润复合增速为88％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   新能源车渗透率不及预期;换电站盈利效果不及预期;4680渗透率不及预期